方正证券-心脉医疗-688016-胸主动脉手术需求刚性，半年度业绩增长强劲-200826

1. 2020年8月26日晚，公司发布2020年中报：实现营业收入2.15亿元，同比增长24.95%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长方正证券41.79%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长42.29%。

2. 胸主动脉手术需求刚性，半年度业心脉医疗绩增长强劲。

3. 收入方面，2020Q1/Q2公司单季度收入分别为0.99亿元、1.16亿元，同688016比增长分别为7.68%、44.87%。

4. 公司业务尤其是主动脉产品的市场推胸主动脉手术需求刚性广和医生培训活动初期受到了新冠疫情的负面影响。

5. 由于相当比例的主动脉手术为急诊，半年度业绩增长强劲患者尤其是胸主动脉患者的需求非常刚性，公司在疫情期间保持了良好的供货和技术支持，受益于疫情后期的恢复性增长，2020H1实现营业收入2.15亿元，同比增长24.95%。

6. 其中，2017年获批上市的Castor支架保持快速增长，已覆盖累计超过400家方正证券终端医院；2019年获批上市Minos支架已在超过60家三甲医院完成了临床植入；2020年4月获批上市的ReewarmPTX药物球囊已完成包括陕西省、山东省在内的7个省级平台的招标挂网工作。

7. 利润方面，2020Q1/Q2公司单季度归母净利润分别为0.59亿元心脉医疗、0.61亿元，同比增长32.42%、52.28%。

8. 2020H1实现归母净688016利润1.21亿元，同比增长41.79%。

9. 其中，非经常损益约为1112万元，与去年同期的811万元基本持平胸主动脉手术需求刚性；由于IPO募集资金带来的利息收入约为876万元（去年同期为10万元），投资收益约为524万元，计入当期损益的政府补助约为820万元。

10. 毛利率保持稳定水平，期间费用率明半年度业绩增长强劲显下降。

11. 2016-2019年公司毛利率分别为76.35%、77.73%、78.8方正证券1%、79.35%，2020H1公司毛利率为79.47%，保持稳定水平。

12. 期间费用率方面，受到新冠疫情影响，公司将以往线下为主的学术及市场推广活动转变为线上进行，并推出“了不起的医者心脉医疗”等多种主题线上专题活动，2020H1销售费用率仅为8.49%，同比降低1.47pp；管理费用率为4.20%，同比降低1.23pp；研发费用率为10.33%，同比下降0.66pp；财务费用率为-4.07%，主要系IPO募集资金带来的利息收入所致。

13. 加强研发投入和团队建设，主动脉与688016外周介入领域齐头并进。

14. 2020H1，公司研发人员的招聘力度进一步加胸主动脉手术需求刚性大，研发人员净增加21人，研发人员总数占公司总人数的26.30%，并公告聘任美籍华人郭澜涛先生为公司副总经理，负责公司外周动脉相关业务的发展；报告期内研发费用约为2219万元，同比增长17.41%。

15. 2020年4月，公司自主研发的ReewarmPTX半年度业绩增长强劲药物球囊扩张导管获批NMPA医疗器械注册证，Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品也于3月获得CE认证证书。

16. 此外，公司在研产品中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos直管型胸主方正证券动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告，静脉支架系统、腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。

17. 另有重磅产品多分支胸主动脉覆膜支架系统处于前期心脉医疗设计预研阶段，未来有望显著扩大介入治疗市场空间。

18. 盈利预测：考虑到公司中报业绩的强劲增长，688016以及外周药物球囊获批带来的业绩增量，我们上调公司盈利预测。

19. 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.51亿元，同比增长40%、33%、33%，对应当前187亿元市值，PE分别为94倍胸主动脉手术需求刚性、71倍和53倍。

20. 公司作为国内主动脉及外周血管介入龙头企业，未来持续受益于老龄慢病带来的临床需求，在介入治疗渗透率逐步提升、介入器械逐步半年度业绩增长强劲国产替代的进程中成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。

21. 风险提示：高值耗材集采降价的风险；产品研发失败或进度不及预期的风险；新品销售放量不及预期的风险；腔内介入治疗市场竞争加剧的风险；海外市场开拓的经营、汇兑风险；产品质量及医疗纠方正证券纷风险。