方正证券-瑞普生物-300119-上半年业绩高增，三条线把握公司成长性-200826

1. 事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收9.24亿元，同比增长41.45%；归母净利润1.47亿元，同比增长70.60%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长方正证券85.34%；基本每股收益0.3729元。

2. 点评：1、各业务线全瑞普生物面发力，行业淡季下仍持续高增长。

3. ①公司2020年300119上半年实现营收9.24亿元，同比+41.45%；归母净利润1.47亿元，同比+70.60%。

4. 单二季度来看，实现营收4.70亿元，同比+35.94%，环比+3.63%；归母净利润7416.85万上半年业绩高增元，同比+72.29%，环比+1.42%。

5. 考虑到二季度非传统的动物三条线把握公司成长性疫苗政府招采季，往往对很多具备强免动物疫苗生产资质的企业而言，二季度多为生产经营的淡季；且新冠疫情在一季度虽未对动保行业产生较大影响，但肉类消费萎缩传导的压力在二季度集中呈现，尤其自5月以来，禽的指标性产品出现滞销，猪用市场恢复也出现波动，企业业绩继续分化。

6. 在此背景下，公司业绩仍然能够逐季增长，充分体现良好的增长与抗风方正证券险能力。

7. ②分产品类型来看，公司2020年上半年兽用生物制品业务实现收入5.43亿元（同比+56.68%），按照所属动物划分：禽瑞普生物用疫苗（含生物制剂）收入4.77亿元（同比+57.38%），畜用疫苗收入6566.85万元（同比+51.78%）；按照销售类型划分：市场苗销售收入4.78亿元（同比+58.66%），政采苗销售收入6457.99万元（同比+43.40%）。

8. 兽用药物板块实现收入3.86亿300119元（同比+26.52%），其中原料药收入1.21亿元（同比-17.90%，系原料药生产基地位于湖北省，受到新冠疫情影响），药物制剂实现收入2.66亿元（同比+67.90%）。

9. ③从费用端情况看，公司2020年上半年销售费用1.75亿元，同比+69.35%，系上半年为持续扩大市场占有率、疫情期间宣传和物流支出增加导致的销售费用同比增加；管理费用7547.72万元，同比+44.51%，系股权激励及人员引进等费用增加；财务费上半年业绩高增用1573.96万元，同比+51.20%，系本期发生的短期借款利息支出增加；研发费用6670.79万元，同比+39.74%，系研发项目的投资和研发人员增加等导致研发投入增加。

10. ④从利润率变动情况来看，公司2三条线把握公司成长性020年上半年销售毛利率为56.43%，较去年同期提升6pcts；其中禽用生物制品毛利率63.40%，较去年同期提升2.92pcts，原料药与制剂毛利率44.84%，较去年同期提升6.71pcts。

11. 公司2020年上方正证券半年销售净利率为18.33%，较去年同期提升2.29pcts。

12. 2、瑞普生物三条线把握公司未来成长性，公司核心竞争优势愈发凸显。

13. 公司核心竞争优势300119主要体现在三个方面。

14. 其一，完善的产品线奠定了扎实的发展基础，公司为国内少有的能够同时具备猪、禽、牛、羊、宠物，疫苗、药物、功能上半年业绩高增添加剂等全面产品体系的企业，可充分满足养殖客户的一站式采购需求；其二，高效的增值客户能力打通实现快速发展之路，通过提供系统化解决方案和优质服务与集团化客户密切绑定，促进集团客户收入占比不断提升；其三，前瞻的研发布局有望成为公司获得持续发展的有益保障，根据智牧咨询的统计，过去10年国内研发新兽药注册数量排名第一位的兽药集团企业即瑞普生物，公司目前在动物生物制品和药品领域拥有多款在研产品，未来通过可转债项目升级研发中心，加码研发端布局，成长性凸显。

15. 3、盈利预测与评级：预计公司2020-2022年实现营业收入20.89/26.10/31.84亿元，归母净利润2.91/3.85/4.98亿元，EPS分别为0.72/0.95/1.23元三条线把握公司成长性，对应PE分别为30.65x/23.21x/17.94x。

16. 从中长期空间的角度，考虑到公司拟投建的可转债项目预计可在未来新增产值达14亿，公司方正证券22年收入体量料将突破30亿大关，利润水平有望达到5亿；公司成长性突出，若按照35-40XPE进行估值，对应22年合理市值在175-200亿，维持“强烈推荐”评级。

17. 风险提示瑞普生物：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险等。