华鑫证券-药石科技-300725-规模化订单需求旺盛，Q2业绩超预期-200827

1. 公司二华鑫证券季度业绩超预期。

2. 公司2020上半年实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%；归属于母公司股东净利润0.87亿元，同比增长26.药石科技08%；扣非后归属于母公司股东净利润0.82亿元，同比增长26.08%；对应EPS0.6元。

3. 其中2020Q2单季300725实现营收2.89亿元（+108.46%），归母净利润0.59亿元（+63.35%）。

4. 公司二季度规模化订单需求旺盛业绩超预期。

5. 上半年公司Q2业绩超预期收入端实现高增长，股权激励摊销费用影响公司净利润2225万元，加上股权激励费用，公司净利润同比增速达58.21%。

6. 砌块种类不断丰富，生产能力逐华鑫证券步提升。

7. 2020年上半年，公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个药石科技有特色的分子砌块，公司分子砌块库种类不断丰富。

8. 在生产方面，公司中试生产及商业化生产能力逐步提升，上半年完成了200多个不同系列的公斤级至吨级的300725分子砌块生产业务。

9. 报告期内，公司公斤级以上分子砌块的营业收入为3.49亿元（+76.75%），占营业收入的比重由去年同期的68%进一步上升至76%,拉动公司整体业绩快速增长；公斤级以下的分子砌块营业收入为8839万元（+0.63%）；技术规模化订单需求旺盛服务营业收入为2250万元（+314.14%）。

10. 公司与重点客户项目合作Q2业绩超预期增长显著，与客户黏性不断加大，为未来业绩增长奠定良好基础。

11. 研发持续投入，费华鑫证券用控制良好。

12. 公司上半年研发投入3870万元，同比增长30.0药石科技9%，占营业收入的比重为8.42%。

13. 公司持续加大工艺技术创新，300725酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术等工艺技术得到了良好发展和应用。

14. 2020上半年公司毛利率为45.06%，相比去年同期下降11.2规模化订单需求旺盛9pp。

15. 其中公斤级以上产品销售毛利率下降9Q2业绩超预期.66pp，公斤级以下产品销售毛利率下降4.35pp。

16. 一方面公司收入增长较快，另一方面毛利率较低的公斤级以上业务占比越华鑫证券来越大。

17. 随着工艺技术和规模化生产能力的不断提高，公司销售毛利率有望逐步企稳上升，从而药石科技带动公司盈利能力的提升。

18. 公司费用控制良好，三项费用率基本保持300725稳定，经营能力稳健。

19. 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元，对应EPS分别为1.42元、规模化订单需求旺盛1.97元、2.58元，当前股价对应PE分别为94.8/68.4/52.1倍，维持“推荐”评级。

20. 风险提示：行业Q2业绩超预期竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。