长江证券-中际旭创-300308-电信数通市场齐发力，光模块龙头再回高增长-200827

1. 事件描述8月26日，公司公布2020年半年报业绩，2020H1公司实现营收32.45亿元，同比增长59.长江证券43%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长76.13%。

2. 其中苏州旭创实现营收31.48亿元，同比增长57.49%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长68.中际旭创21%。

3. 事件评论5G+数通双轮驱动增长，毛利率环比改善：2020H1，伴随全球数通市场回暖，400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设等“新基建”项目带动25G、50300308G和200G等产品的需求增长。

4. 受益于更加丰富的产品线和良好的产能基础，公司营收及电信数通市场齐发力业绩继续实现高增长。

5. 单二季度，公司实现营收19.19亿元，同比增长65.46%，环比增长44.68%；光模块龙头再回高增长实现归母净利润2.11亿元，同比增长96.15%，环比增长37.63%。

6. 2020H1，公司光模块业务毛利率达到25.39%，同长江证券比下滑3.30pct，但2020Q2，公司整体毛利率为25.54%，环比改善0.60pct。

7. 流量爆发逻辑兑现，数通龙头行稳致远：2020H1流量爆发依旧是数通市场增长主要驱动力，疫情期间上述中际旭创逻辑进一步加强。

8. 据产业链跟踪的情况来看，需求侧高景气度或贯穿2020全年，2020Q2Inphi、IIVI和Lumentum等300308光模块上游厂商业绩继续保持强劲，2020Q3营收指引继续环比有增。

9. AAOI电信数通市场齐发力营收持续反转，强化100G光模块需求修复。

10. 公司100G和400G产品份额领先，光模块龙头再回高增长800G产品已送样测试，在深耕核心云商客户的基础上，公司有望进一步拓展二三线的云和设备商客户。

11. 5G低速率光模块产能持续扩张，高端产品份额持续提升：2020H1，公司电信业务增长强劲，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传产品已率先通过客户认证并量产出长江证券货，5G高端产品份额或持续提升。

12. 收购成都储翰落地，低速率光模块产能有望进一步扩张；此外，储翰科技覆盖芯片封装、中际旭创光电器件等光模块上游环节，有望形成从器件到模块封装的垂直一体化，进一步降低生产成本。

13. 盈利预测及投资建议：2020H1，5G+数通300308双轮驱动公司业绩高增，毛利率环比有所改善。

14. 数通市场，产业链上游继续呈现高景气度，公司产品份额领先，且有望拓展二三电信数通市场齐发力线客户。

15. 电信市光模块龙头再回高增长场，收购成都储翰落地，5G低速率产品产能持续扩张，高端产品通过认证并量产，份额有望提升。

16. 预计公司2020-2022年实现净利润8.53、12.06和14.82长江证券亿元，对应PE50、35、29倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示1.5G或数通光模块份中际旭创额不及预期；2.疫情影响海外大客户订单。