中信证券-国瓷材料-300285-2020年中报点评：业务拓展稳健，催化板块亮眼-200827

1. 公司2020年上半年实现营收1中信证券0.76亿元，同比增长4.27%，归母净利润2.58亿元，同比增长4.11%。

2. 收入和国瓷材料利润增长主要来自于催化材料板块收入增长。

3. 电子材料板块受疫情影响创收略低于预期，催化材料300285板块业绩亮眼，生物医疗板块营收与毛利率均实现增长。

4. 长远来看，公司注重技术研发，积极延伸产业链，打造数字化企业，看好公司未2020年中报点评来发展前景，维持“买入”评级。

5. ▍公司2020年上半年业绩业务拓展稳健保持增长，主要受益于催化板块收入增长。

6. 2020年H1公司实现营收10.76亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润2.58催化板块亮眼亿元，同比增长4.11%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长1.85%。

7. 公司营业收入和利润的增长主要受益于催化材料板块进口替代中信证券效果显著和国际新业务顺利开展。

8. ▍电子材料板块供需逐步恢国瓷材料复，受疫情影响营收不及预期。

9. 2020年H1公司电子材料板块实现营收3300285.38亿元，同比增长-13.24%，主要由于新能源汽车行业受疫情影响较大，电池隔膜涂覆用氧化铝业务出现一定下滑。

10. 不过2019年下半年以来MLCC2020年中报点评行业去库存影响逐渐减弱，公司需求情况回到正常水平，产品更加多样化。

11. 我们认为疫情过后，业务拓展稳健电子材料板块具有很大的创收潜能。

12. ▍催化材料催化板块亮眼板块业绩亮眼，逐步实现进口替代。

13. 公司催化材料板块在2020年H1实现营收中信证券1.37亿元，同比增长74.32%。

14. 公司技术实力处于国内第一梯队，报告期内，公司蜂窝陶瓷等产品销售良好，子公司王子国瓷材料制陶2020年H1实现营收1.25亿元，同比增长48.36%，业绩斐然。

15. 油机进口替代效果显著，柴油机也逐步开拓国内主流300285主机厂。

16. 随着“国六”继续2020年中报点评推行，公司有望打破日美企业垄断局面，未来替代空间广阔。

17. ▍生物医疗板块积极打通齿科全产业链，抢占口腔产业高额业务拓展稳健红利。

18. 公司生物医疗板块在2020年催化板块亮眼H1实现营收2.53亿元，同比增长9.59%，毛利率高达66.53%，同比增长1.89%。

19. 2020年H1子公司爱尔创实中信证券现营收0.72亿元，同比增长2.26%。

20. 公司致力于打通“国瓷材料粉体-瓷块-义齿”全产业链，携手高瓴、松柏获取优质医疗资源，建立数字化医疗平台，打开下游市场。

21. 300285同时与平安集团合作将保险导入义齿产品领域，积极布局口腔临床业务。

22. ▍公司抓住时代机遇，打造国内领先的新材2020年中报点评料大平台。

23. 疫情短期扰动公司的生产销售进程，但公司将长期看好5G技术、新能源汽车与汽车电子化的发展，注重技术研发，通过技术优势带来成本优势，未来增长空业务拓展稳健间巨大。

24. 在老龄化趋势与医疗条件逐渐完善的影响下，口腔产业将迎来黄金期，我催化板块亮眼们认为公司有望发展为齿科修复综合平台，享受口腔产业高额红利。

25. ▍风险因素：MLCC产品价格波动；催化产品需求不及中信证券预期；齿科产业链客户开发不及预期。

26. ▍投资建议：预计未来公司将受益于三大板块业务发展，迎来新一轮的国瓷材料增长周期。

27. 维持公司2020-22年归母净利润预测为6.02/7.75/9.75亿元，对应EPS预测为0.62/0.80/1.01元，维持“买入”评级，给予公司2021年65300285倍PE估值，对应目标价52元。