民生证券-宁波银行-002142-详细解读宁波银行2020年半年报：营收业绩双位数高增，隐性不良压力减轻-200902

　　宁波银行(002142)
　　事件概述
　　8月28日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升14.60%（Q1同比增长18.12%）；PPOP同比增长22.77%（Q1同比增长32.82%）；营收同比增长23.40%（Q1同比增长33.68%）；累计年化加权ROE17.47%（Q1年化加权ROE18.12%），同比下降1.88pct。
　　业绩增速同业第一，中收表现持续亮眼
　　上半年公司归母净利润增速位居上市银行之首，增速较一季度下降3.51pct，主要是由于公允价值变动收益的增幅和税收的降幅收窄所致，而拨备计提力度减小带来了较大正面影响。上半年在代理业务收入高增的推动下公司中间业务收入同比保持46.48%的亮眼增速，未来随着宁银理财与公司的协同效应持续显现，中收有望继续保持较快增长。
　　净息差边际改善，资负结构优化
　　上半年公司净息差1.78%，较去年全年下降6bp，但降幅远小于同期商业银行11bp和股份行9bp；上半年净息差较一季度提升4bp，边际有所改善。为应对息差下行压力，公司积极优化资产负债结构，加大存贷款占比，且贷款投放向收益率较高的个人贷款倾斜。存款成本相对刚性，但未来公司有望通过优化结构、压降高成本存款占比减轻息差压力。
　　资产质量居同业之首，隐性不良压力减轻
　　二季末公司不良率为0.79%，环比仅微升1bp，维持在上市银行最低水平。拨备覆盖率环比下降18.05pct至506.02%，位居上市银行之首，且抵质押率较上年末提升2.32pct，风险抵御能力依旧十分强劲。二季末公司不良贷款偏离度85.67%，较上年末下降6.50pct，关注率环比下降16bp至0.59%，处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。得益于5月定增落地，二季末核心一级资本充足率环比提升38bp至9.98%。8月完成100亿元二级资本债发行，资本“弹药”得到进一步补充。
　　投资建议
　　公司业绩成长性非常显著，净息差边际改善且资负结构持续优化。公司坐拥区位优势，资产质量继续保持上市银行最优水平，隐形不良生成压力减轻。此外，公司多渠道补充资本、中收表现持续靓丽，未来业绩加速增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为15.07%、17.68%和20.49%。2020年BVPS为17.73元，对应静态PB1.95倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。