中信证券-小米集团~W-01810.HK-2020中报点评：业绩略超预期，下半年预期向好-200827

1. 公司20H中信证券1业绩略超预期，收入1032.4亿元，同比+7.9%，调整后净利润56.7亿元，同比-0.7%。

2. 小米集团~WQ2收入535.4亿元，同比+3.1%，调整后净利润33.7亿元，同比-7.2%。

3. 公司手机销量受益于欧洲市场快速提升，01810.HK均价受益于5G及高端新机推动上行。

4. 我们判断公司IOT硬件、互联网业务中期2020中报点评仍有望维持稳健增长，维持“买入”评级。

5. ▍中报业绩略超预期业绩略超预期，海外扩张带动业绩上行。

6. 2020H1公司收入1032.4亿元，同比+7.9%，调整后净利润56.7亿元，下半年预期向好同比-0.7%。

7. Q2收入535.4亿元，同比+3.1%，环比+7.7%，调整中信证券后净利润33.7亿元，同比-7.2%，环比+46.6%。

8. 扣除投资收益影响，公司经营性业绩略小米集团~W超市场预期。

9. Q201810.HK毛利率14.4%，同比+0.4pct，环比-0.8pct；销售、行政、研发三项费用率11.2%，同比+2.4pct，环比+0.6pct，主要源于销售及研发费用提升。

10. Q2020中报点评2境外收入240亿元，同比+10.0%，占总收入44.9%。

11. ▍智能手机：海外推动增长，高端突破业绩略超预期初现成效，下半年预期向好。

12. Q2智能手机收入316亿元，同比-1.2%，毛利率7.2下半年预期向好%，同比-0.9pct，环比-0.9pct，主要由于线上购物节期间增强促销以及海外疫情影响。

13. 从销量来看，海外快速扩张：Q2全球出货量2830万部，市场占有率10.1%，排名第四；印度市场占有率30.7%，连续12个季度维持第一；欧洲出货量同比+64.9%，市占率首次排名前三；拉美、中东和非洲地区出货量分别同比+99.4%、+66.3%、+1中信证券13.0%，市场份额均列前五。

14. 从均价来看，高端突破初现成效：Q2ASP1116.3元，同比+11.8%、环比+7.5%；中国大陆地区，京东618购物节期间RedmiK30Pro和小米10分别为京东平台上5G手机销小米集团~W量前两名；海外地区，定价在300欧元及以上的高端手机出货量同比+99.2%。

15. 下半年展望向好：4-5月以印度为代表的部分海外市场进行了严格的封锁措施，影响公司生产及销售；随01810.HK着全球范围内封锁解除，公司销量恢复明显，7月印度智能手机日均激活量已经超过1月疫情前水平72%，其他境外已恢复到120%。

16. ▍IoT：逐步探索高端化、全球化，长期看好AIo2020中报点评T平台布局。

17. Q2IoT收入153亿元，同比+2.1%，疫情对部分产品的生产、运输、销售及发布节奏带来影响，导致整体增速放缓；毛利率1业绩略超预期1.4%，同比+0.2pct，环比-2.0pct。

18. 电视探索高端化、全球化：Q2小米电视全球出货量280万台，在全球大盘放缓的背景下保持同比增长，连续6个季度位居中国大陆出货量第一位下半年预期向好，并进入波兰、法国、意大利等市场；推出小米大师系列、小米透明电视等，紧随手机之后进入高端市场，彰显研发技术能力。

19. IoT用户数领先，平台优势凸显：截至2020年6月30日，已连接的IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数量2.71亿台，同比+38.3%；拥有五台及以上设备的用户数超510万，同比+63.9%；小爱同学MAU7840万人，同比+57.1%；米家APPMAU4080万，同比+34.1%，其中非小米手机用户占比达到67.9%；得益于公司广泛的产品布局，疫情期间尽管部分产品销量承压中信证券，但厨电、小家电及健身器材品类表现优异。

20. ▍互联网：多品类变现，电视、有品小米集团~W表现突出。

21. Q2公司互联网收入59亿元，同比+29.0%，毛利率60.3%，同比-5.3pcts，环比+3.2pcts，同比下滑主要由于游戏收入占比上升，其毛利率低于广告业务以及公司金融科技业01810.HK务毛利率下降。

22. 广告收入31亿元，同比+23.2%，得益于境外互联网服务不断扩张以及中国大陆复工复产后的广告主预算提升；游戏收入10亿元，同比+54.5%，主要受益于中国大陆游戏市场的持2020中报点评续良好表现以及中高端手机带来的较高每用户平均游戏收入；其他增值服务收入18亿元，同比+27.0%，主要来自于金融、有品电商、电视会员。

23. 2020Q2中国大陆智能手机广告和游戏之外的互联网服务收入（有品、金融、电视、境外）收入同比+39.5%业绩略超预期，占互联网总收入的39.0%；智能电视及小米盒子MAU达到3200万，同比+41.8%，付费用户达到400万，同比+33.1%。

24. 有品电商GMV同比高速下半年预期向好增长，其中超过75%来自非小米手机用户。

25. 消费金融业务强化风控，维持稳健经营，同时持续发中信证券展供应链金融业务。

26. ▍风险因素小米集团~W：海外疫情时间拉长影响下游需求的风险；国内市场竞争持续加剧风险；宏观经济持续低迷导致终端用户购买需求走弱风险等。

27. ▍投资建议01810.HK：公司国内手机销量份额已基本企稳，海外份额快速提升。

28. IoT受益于多品类布局稳健成长，互联网亦拓2020中报点评展多渠道变现。

29. 我们维持公司2020/21/22年收入预测、non-IFRS净利润预测分别为2492/2972/3482亿元、135.4/161.8/193.业绩略超预期5亿元，维持“买入”评级。