华安证券-新宝股份-002705-爆款复制能力持续验证，多品牌迸发高增长活力-200827

1. 主要观点事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入50.45亿元，同比+24.78%，实现归母净利润4.31华安证券亿元，同比+79.19%；对应20Q2实现收入30.89亿元，同比+42.79%，实现归母净利润3.06亿元，同比+102.23%。

2. 内外销同增，摩飞增长可持续性验证：公司2新宝股份0H1实现收入50.45亿元，同比+24.78%，对应Q2实现收入30.89亿元，同比+42.79%。

3. 分区域看，002705内销方面，20H1公司国内实现收入14.54亿元，同增90.87%。

4. 公司采取“爆款产爆款复制能力持续验证品+内容营销”模式，爆款复制能力不断凸显，内销占收入比重提升至28.82%，较去年同期+9.98pct，其中摩飞20H1实现收入7.2亿元左右，同比增长约240%。

5. 根据奥维云网，摩飞料理机20Q2线下销售额同比提升41多品牌迸发高增长活力9%，线上同比提升94%。

6. 公司自主品牌东菱2020年H1收入1华安证券.7亿元左右，同比增长约70%，公司复制摩飞成功经验的成效显现。

7. 出口方面，20H1国外实现销售收入35.91亿元，同比增长9.44%，公司Q2产能恢复，同时海外疫情蔓延，人们居家时间增加，对厨房等家居小家电的需求也新宝股份有所增加。

8. 分品类看，20H1电热类厨房电器实现收入26.06亿元002705，同增27.89%；电动类厨房电器实现收入12.23亿元，同增24.49%；家居电器实现收入6.51亿元，同增15.37%。

9. 成本控制能力加强，盈利能力持爆款复制能力持续验证续提升：公司20H1实现净利率8.94%，同比+2.98pct，对应Q2净利率10.42%，同比+3.41pct。

10. 具体来看，公司Q2实现毛利率27.40多品牌迸发高增长活力%，同比+4.58pct。

11. 公司Q2销售费用率5.84%，同比小幅提升0.63pct，公司在各大平台采取精准的内容营销方式，广告宣传华安证券费有所增加；公司Q2管理/研发/财务费用率同比分别+0.23pct/-0.55pct/+0.74pct。

12. 现金流维持新宝股份优异水平，营运能力稳健：公司Q2销售商品收到现金26.40亿元，同比增长25%，与收入情况吻合，公司现金流维持优异水平，20H1经营活动产生净现金流6.81亿元，同比+34.76%。

13. 应收账款+应收票据20H1余额合计为13.19亿元，占营收比例26.14%，相比去年同期+0.37pct，应收账款周转率较去年同期提升0.45pct；公司存货维持较低水平，截至20H1存货为14.97亿元，占营收比例29.67%，相比002705去年同期+0.09pct，基本持平，存货周转率较去年同期小幅降低0.15pct。

14. 投资建议：随着新消费时代到来，品类繁多、保有量仍较低的小家电已迎来新一轮爆款复制能力持续验证高速增长期，长期推荐关注具备较强爆款复制能力、且后端组织架构和供应链管理能力高度适用新消费时代的新宝股份，公司是高端小家电出口龙头企业，并在内销市场维持高增速持续发力。

15. 我们预计新宝股份2020-2022年的收入分别为108.4、124.9、143.3亿元，同比分别增长18.8%、15.2%、14.7%，净利润分别为10.1、12.3、14.7亿元，同比分别增长46.5%、22.2%、19.6%，当前股价对应2020-多品牌迸发高增长活力2022年分别34.2x、28.0x、23.4xPE，维持增持评级。

16. 风险提示：疫情影响出口业务风险；内销品牌扩张不达预期华安证券风险。