中信证券-杰瑞股份-002353-投资价值分析报告：非常规油气装备龙头，技术引领走向全球-200827

1. 公司是拥有核中信证券心技术的油气装备龙头，在周期淬炼下砥砺前行积累爆发。

2. 在非常规油气一次能源占比提升与电动化升级替代的行业趋势杰瑞股份下，国内增储上产成长空间广阔，北美页岩油气开发将迎来电动化与涡轮化的技术革命。

3. 公司拥有卓越的企业文化、出色产品竞争力与优质服务，看好公司在新技术革命替代、品002353类及市场扩张上的巨大机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. ▍公司概况：拥有国际竞争力的投资价值分析报告油气装备民营企业。

5. 公司成立非常规油气装备龙头于1999年，深耕油气产业链，已跻身全球领先的油气装备制造与服务提供商之列。

6. 2017-2019年，公司收技术引领走向全球入/归母净利润CAGR分别为47.4%/348.0%。

7. 20H1，公司延续高速增长态势，实现收入/归母净利润/新接中信证券订单（含税）33.2/6.9/46.6亿元，同比+28.7%/37.8%/27.4%。

8. ▍行业分析：非常规油气开发高成长，电动杰瑞股份化革新浪潮将至。

9. （1）完井设备与压裂服务高成长：非常规油气开采热潮带动下，完井设备板块景气度高企，根据Spears&Associates数据，1990023539-2019年CAGR达到13.4%（行业为6.6%），持续跑赢行业，周期上行时成长性更为突出，2016-2019年完井设备CAGR达到80.8%（行业为7.5%）。

10. （2）新型压裂满足降本增效迫切需求：同等功率电驱/涡轮压裂较传统压裂人员和设备配置减少近50%，燃料费用也大幅降低（北美节省超过80%投资价值分析报告），具备良好经济性和卓越性能。

11. 电驱与涡非常规油气装备龙头轮压裂取代传统设备是高确定性趋势。

12. ▍成长机遇：国内政策驱动增产上储，北美技术引领走向全球降本增效存量替换。

13. （1）国内：短期扰动不改长期趋势，中信证券政策暖风频吹力保能源安全。

14. 调研估算国内压裂设备存量替换空间达到250万HH杰瑞股份P，同时对标北美页岩油气快速上产时期，新增需求广阔。

15. （2）北美：低油002353价下电驱逆势而上一枝独秀，活跃电驱车队占总活跃车队比例一度达到30%。

16. 根据IHSMarikt数据，美国存量压裂设备约为2400万HHP，若油价回升至50美金/桶以上区间，则1/3存量设备会在3-5年内替换为新型设备，市投资价值分析报告场空间达80亿美金。

17. ▍竞争优势：锻造卓越企业文化非常规油气装备龙头，布局长远引领技术革新。

18. 公司始终“以客户为中心，以奋斗者为本”，上市技术引领走向全球以来推出5期员工持股计划。

19. 公司前瞻布局自主研发，打造出全球最中信证券大功率（7000HP）的压裂柱塞泵，引领行业技术进步。

20. 公司还拥有覆盖全球的完善售后服务体杰瑞股份系和优质的客户资源。

21. ▍业绩驱动：品类拓展，地域002353扩张，北美市场再造一个杰瑞。

22. （1）品类拓展：由大型装备到核心部件，由油驱到电驱，公司产品品类不断拓展，自产比例持续上升有利于增厚利润，公司推出高压流体机械产品系列投资价值分析报告，对标TechnipFMC和WeirSPM，长期成长空间巨大。

23. （2非常规油气装备龙头）地域开拓：“国内-传统产油地区-北美高端市场”，市场逐个突破，客户趋向高端。

24. 短期内北美压裂设备升级换代对应超500亿人民币市场容技术引领走向全球量，年均空间超过百亿，公司新型压裂产品性价比高且销售体系开放，北美业务有望再造一个杰瑞。

25. ▍风险因素：油价长期低迷；国内油公司上游勘中信证券探开发方面资本开支大。