中信证券-康弘药业-002773-2020年中报点评：业绩符合预期，关注康柏西普海外临床进展-200827

1. 公司2020H1业绩基本符合预中信证券期，2020Q2利润增速明显改善。

2. 康柏西普2020H1销售量基本持康弘药业平，海外III期临床结果有望年底揭盲。

3. 中成药板块下滑放缓，化药板块增002773速平稳。

4. 2020年中报点评各项费用控制良好，销售费用率降低明显。

5. ▍公司业绩基本符合预期，2业绩符合预期020Q2利润增速明显改善。

6. 公司2020H1实现收入、净利润、扣非净利润13.93亿、3.34亿、2.93亿元，同比-8.2关注康柏西普海外临床进展6%、-1.68%、-7.22%，基本符合市场预期。

7. 其中公司2020Q2实现收入、净利润、扣非净利润7.61亿、1.58亿、1.42亿元，同比-5.13%、+22.20%、+中信证券20.35%，利润端有了明显改善。

8. ▍康柏西普2020H1销售量基本持平，海外II康弘药业I期临床结果有望年底揭盲。

9. 2020H1生物制剂板块实现收入0027734.23亿元，同比-24.51%，预计主要由于核心产品康柏西普销量下降。

10. 考虑到康柏西普在2019年医保谈判中降价25%，我们判2020年中报点评断2020H1康柏西普销售量与去年同期基本持平。

11. 康柏西普新纳入医保的CNV和DME两大适业绩符合预期应症，将显著扩大康柏西普用药适用人群。

12. 同时新适应症RVO目前处在临床II关注康柏西普海外临床进展I期阶段，相关研究正按计划推进。

13. 随着疫情的逐步稳定，预计康柏西普销量将逐季改善，并重新步入快速中信证券放量阶段。

14. 此外，康柏西普海外III期临床正顺利进展中，目前已经完成患者入组，临床数据有望年康弘药业底揭盲，有望成为股价的重要催化剂。

15. ▍中002773成药板块下滑放缓，化药板块增速平稳。

16. 公司2020H1中成药板块实现收入3.76亿元，同比-5.37%，收入下滑放缓，2020年中报点评预计疫情期间公司呼吸科类中成药销量增加。

17. 化学药实现收入业绩符合预期5.88亿元，收入同比+4.93%，增速平稳。

18. 预计公司关注康柏西普海外临床进展中成药、化药板块对业绩的贡献将逐步减小。

19. ▍各项费用控制良中信证券好，销售费用率降低明显。

20. 2020H1公司财务、管理、销售、研发费用率分别为-0.93%、11.43%、46.85%、7.40%，同比+0.04、+0.02、-3.38、+0.83PCTs，期间费用率同康弘药业比-3.32PCTs，整体各项费用控制良好。

21. 其中销售费用率减少较多主要002773由于疫情期间差旅费用减少。

22. 公2020年中报点评司经营性现金流净额2.28亿元，同比-4.64%，预计主要由于疫情期间经营压力加大，现金汇款周期延长所致。

23. ▍风险因素：康柏西普医业绩符合预期保放量不及预期风险；药品研发进展不达预期。

24. ▍投资建议：随着疫情逐渐稳定、医保新纳入两大适应症、医保用药适用关注康柏西普海外临床进展人群扩大，康柏西普实现销量快速增长。

25. 结合公司中报业绩，考虑到2020中信证券年受疫情影响较大，下调2020/2021年EPS预测至0.91/1.12元（原1.18/1.46元），并新增2022年EPS预测为1.36元，参考可比公司估值，给予公司2020年63XPE，对应目标价57.33元，维持“买入”评级。