天风证券-利民股份-002734-主要生产基地均表现良好，二季度实现超预期增长-200901

　　利民股份(002734)
　　事件：利民股份发布2020年中报，实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%；实现营业利润4.15亿元，同比增长76.85%；归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长53.47%，扣除非经常性损益后的净利润3.02亿元，同比增长60.17%。按3.73亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.82元（扣非后为0.81元），每股经营现金流为0.44元。其中第二季度实现营业收入13.30亿元，同比增长92.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长39.93%；单季度EPS0.44元。
　　威远资产组并表是同比大幅增长原因，上半年主要生产基地均表现良好
　　公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看，公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8亿元，毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地，从子公司上半年经营情况看，利民化学净利润10亿元，得益于多种农药产品市场需求旺盛（推测可能为主要产品代森锰锌），而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元；威远资产组于本期全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元（19年全年实际实现1.59亿元，其中并表0.79亿元），其多种农药产品销量增加（推测主要系甲维盐等产品）；双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。
　　另一方面，公司投资净收益同比减少，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。
　　强化优势品种规模优势，夯实成长基础
　　2020年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。此外，新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险