中银国际-当升科技-300073-中报业绩符合预期，海外销量占比提升-200827

1. 公司发布2020年半中银国际年报，盈利同比下降3%符合预期；公司正极材料产能持续释放，海外市场持续放量，维持增持评级。

2. 支撑评级的要点2020年半年报盈利同比下降3%符合预期：公司发布2020年当升科技半年报，实现营业收入10.90亿元，同比下降18.61%；实现盈利1.46亿元，同比下降3.32%；实现扣非盈利1.13亿元，同比下降10.13%。

3. 其中二季度单季实现盈利1.13亿元，同比增长30.08%，环比增长244%；实现扣非盈利6,790万元，同比下降11300073.35%，环比增长48.97%。

4. 公司业绩符中报业绩符合预期合预期。

5. 正极材料产能持续释放，产能利用率保持高位：2020年上半年，公司正极材料产能1万吨，其中多元材料8,560吨、钴酸锂1,440吨，在建常州当升多元材海外销量占比提升料产能2万吨。

6. 上半年多元材料和钴酸锂的产量分别为7,717和1,164中银国际吨，产能利用率分别为90.16%和80.84%。

7. 多元材料和钴酸锂分别实现营业收入8.28亿元、2.02亿元，同比分别下降20.81%、7.67%，主要是上游原材料价格当升科技下降导致正极材料降价所致。

8. 海外市场占比持续上升：公司积极开拓海外市场，海外大客户获得突破，销量逆300073势增长，海外销售占比持续攀升。

9. 2020年上半年正极材料海外市场销量4,143吨，占公司总产量的46.86%，海外中报业绩符合预期市场销售收入合计5.02亿元，占公司正极材料销售收入的48.50%，海外市场有望成为公司业绩增长重要支撑。

10. 智能装备营业收入略有下滑，盈利能力明显提升：上半年公司智能装备业务实现营业收海外销量占比提升入5574万元，同比下降8.65%，毛利率52.43%，同比提升5.56个百分点，智能装备业务有望触底回升。

11. 估值根据公司2020年半年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益中银国际调整至0.78/1.02/1.29元（原预测数据0.75/0.97/1.24元），对应市盈率48.5/37.3/29.4倍，维持增持评级。

12. 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策风险；新能源汽当升科技车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险。