兴业证券-圆通速递-600233-阿里增持，继续巩固战略合作关系-200902

　　圆通速递(600233)
　　投资要点
　　事件：
　　公司发布公告，已经与阿里巴巴达成新一轮战略合作，双方共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、信息技术等的协同合作和优势互补，增强双方客户服务能力及全球化综合服务能力。 实控人拟向阿里系转让公司股份 3.79亿股，占公司总股份 12%，转让价格 17.406 元/股。 转让后实际控制人不变。另外，公司公告非公开发行计划，拟向不超过 35 名对象募资不超过 45 亿元，用于网络建设及补充流动资金。
　　点评：
　　阿里溢价收购，体现对公司信心。 按照 17.406 元/股的入股价，对应公司估值约 550 亿元，较过去 1 个月均价有明显溢价。阿里系一直是圆通的战略股东，此次入股后，阿里系（阿里创投、云锋、阿里网络）持有公司股份将超 25%，成为绝对意义上的第二大战略股东。
　　阿里对快递行业的投资始于 2008 年，但各阶段出发点不尽相同。 从 2008年至今，阿里及云锋基金主要对 5 家快递企业进行了投资，按投资时间先后顺序分别为百世、全峰、圆通、中通、申通。 2017 年是分界点， 2017年之后的积极投资或与拼多多的快速发展有关。 2017 年之前阿里及云锋基金投资百世、全峰和圆通，但金额都不大。 2017 年之后不到两年间，阿里投资了中通、申通，认购了百世的可转债，含认购期权，总投资金额超过 250 亿元。我们认为，阿里 2017 年后积极参股龙头快递公司的原因与拼多多的快速发展有关，阿里或试图通过参股甚至控股龙头快递公司的方式来维持自身供应链的稳定性。
　　2020 年以来，阿里对快递（韵达、圆通） 的入股，更多的是配合阿里的大战略。 我们认为，目前时点，阿里最重要的两件事： 1、传统电商领域，跟拼多多的竞争需要物流服务提升打出差异化； 2、本地生活板块，需要电商快递以外的增值物流服务加持。因此，阿里需要快递领域更多的强调增值服务、差异服务，而不是无休止的价格战
　　 圆通或将获得更多技术、资源支持， 但长远来看，阿里的入股只是辅助。 从上文梳理的阿里对快递行业的入股案例来看，不乏失败案例（全峰、星晨急便等），而阿里入股百世、申通、中通后，没有很大程度改变公司原有发展轨迹。我们认为，此次阿里继续增持圆通，后续也更多的从技术、基础设施等层面支持圆通，圆通能否继续创造辉煌，还是要靠自身经营管理。
　　阿里实际经营快递可行性较低，平台化方式更能发挥阿里的比较优势。 由于没有快递企业实操经验，阿里实际控制并运营快递企业的可行性较低，但为了保障供应链，提高物流供应商的服务能力，阿里选择了与物流企业合作构建平台，以自己熟悉的平台运营经验和技术优势改变行业。阿里投资快递企业， 以及推动行业资本层面整合，其出发点仍是保障和提升核心电商业务服务体验，面对来自其他电商的竞争，保持阿里核心电商业务竞争优势。龙头企业的精细化运营能力、成本控制能力是无法通过技术获取的，这是快递龙头基业长青的根基。
　　盈利预测与投资策略。 今年以来圆通快递业务市占率稳重有升，同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值，帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势，稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。阿里系增持后，市场关注度有望进一步提升。 预计 2020 至 2022 年公司归母净利润分别为 20.64、 23.43、 28.73 亿元（包含非经），对应 EPS 分别为 0.65、0.74、 0.91 元，对应 9 月 1 日收盘价 PE 分别为 25.6、 22.6、 18.4 倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示。 快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。