招商证券-永泰能源-600157-中报业绩逆势上行，关注债务化解进展-200901

　　永泰能源(600157)
　　点评：
　　1. 2020 年中报逆势上行，表现较为理想。 公司在疫情后积极组织复工，煤炭及电力等基础性能源生产得到重点保障，同期焦煤价格较为坚挺，中报业绩逆势上行，表现较为理想。
　　2. 煤炭、电力护住基本盘， 抗风险能力较强。 煤炭方面， 公司完成原煤产量 460万吨、销量 452 万吨； 洗精煤产量 141 万吨、销量 141 万吨， 产销量分别同比上升 16.5%、 19.5%。公司矿井多在运营成熟期，此次在疫情期间稳定生产，展现出较强的抗风险能力。测算公司吨精煤售价为 900 元/吨，同比下降 13.0%，主要由于疫情期间煤炭价格有所下滑，但焦煤受制于供应较为短缺，表现仍较为坚挺。电力方面， 公司实现发电量 147.4 亿千瓦时，售电量 139.7 亿千瓦时， 同比分别下滑 3.9%、 4.2%，主要受疫情对宏观经济的影响，全社会用电、发电量均出现下滑，伴随经济活动重启，电力板块的生产及销售有望逐渐好转。
　　3. 债权人申请公司重整，债务重组有望开启实质进展。 近期已有债权人向法院申请对公司进行重整，若被法院受理、重整程序正式启动，有望开启实质性债务重组，并通过司法重整有效化解公司债务问题。司法重整是发生债务危机的上市公司解决债务问题的有效途径之一，诸如抚顺特钢等公司均通过该途径走出债务困境。依据公告，后续计划包含债转股及存量债务延期清偿等措施，有望妥善处置公司存量有息债务，降低公司财务费用，优化负债结构，实现公司可持续发展。
　　 4. 资产处置已步入深水区，现金流压力大幅改善。 公司自出现债务问题以来， 多举措推动资产处置，此前已完成旗下金融资产、华能延安电厂 49%股权、若干新能源公司部分股权等多项资产的出售。报告期内完成所属江苏永泰发电有限公司100%股权的出售，并计划将旗下陕西亿华矿业旗下海则滩矿权进行转让，有望进一步缓解公司的现金流压力。
　　5. 维持“审慎推荐-A”评级。 公司基本盘较为稳定，债务重组有望实质开启，叠加资产处置缓解现金流压力，有望尽快走出债务危机。 预计 2020-2022 年公司归母净利 3.1/6.0/7.6 亿元，同比 120%/95%/27%（不考虑债转股）。目前公司股价处于历史低点，我们给予“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示： 煤价大幅下跌、 是否进入重整程序存不确定性， 债务重组存失败可能