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华西证券-石大胜华-603026-华西证券-石大胜华(603026)疫情影响拖累业绩,电解液溶剂拐点将至-200901-200901

上传日期:2020-09-02 09:13:00  研报作者:杨伟  分享者:11111111222   收藏研报

【研究报告内容】


  石大胜华(603026)
  事件概述
  公司发布2020年中报,上半年实现营业收入17.35亿元,同比下降25.90%,实现归母净利润-0.42亿元,同比下降118.80%,经营现金流量净额2.29亿元。
  分析判断:
  公司深耕锂电池电解液原料市场多年,现已成为国内最大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商,溶剂市场占全球40%左右的市场份额。根据公司2019年年报数据显示,公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商(东营、济宁),拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a,六氟磷酸锂产能2000t/a。
  疫情影响下游需求,原油暴跌拖累业绩
  2020年上半年,受新冠肺炎疫情影响,电解液溶剂下游需求同比去年减少,公司各装置开工率降低,碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少,同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯(DMC)市场工业增加,价格维持在6000元/t较低位置,导致整体毛利率偏低。另外,受国际原油价格暴跌影响,MTBE系列产品市场价格大幅走低,导致公司存货减值计提增加。
  新能源汽车月度环比向好,溶剂至暗时刻已过
  中汽协数据显示,2020年6月国内新能源汽车产量为10.02万辆,同比下降24%,环比增长21%;动力电池装机量约4.70GWh,同比下降29%,环比增长34%,月度环比数据明显好转。同时,整车端出于降低成本考虑,未来LFP装机占比有望进一步提升,由于LFP电池对DMC的消耗远高于三元电池,从而间接带动DMC的需求。
  逆周期扩产彰显信心,新产能投产龙头地位更加稳固
  2019年10月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0亿元建设44万t/a新能源材料项目,其中一期主要产品为2万t/a电池级EC和10万t/aDMC,预计将于2021年4月投产;2020年4月公司宣布投资7.2亿元于山东东营投建5000吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施,建设周期为2年。公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心,未来在建产能释放后公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。
  投资建议
  预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS分别为0.74/2.06/2.46元,目前股价40.20元,对应PE分别为54/20/16倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为44/34/28倍,2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司下半年有望恢复盈利,公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示
  新能源汽车销量不及预期,新项目扩产进度不及预期,国际油价下跌等风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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