民生证券-利民股份-002734-2020年中报点评：业绩维持高增长，可转债项目驱动持续成长-200902

　　利民股份(002734)
　　一、事件概述
　　8月30日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长53.47%。其中2020Q2实现营业收入13.30亿元，环比增长0.39%，实现归母净利润1.63亿元，环比增长14.12%。
　　二、分析与判断
　　产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长
　　2020H1公司实现营收26.56亿元，同比增长144.20%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。其中，农用杀虫剂收入12.53亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73亿元，同比增长41.33%，毛利率36.33%，同比提升5.39pct。
　　国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局
　　公司是国内杀菌剂行业龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨，为全球第一。2019年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药产品类别。2020H1威远资产组实现收入17.06亿元，实现净利润1.80亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。
　　多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间
　　公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3完工，双吉公司1万吨代森系列DF项目预计2020Q3投产，参股公司新河公司1万吨百菌清项目预计2020Q4试生产。同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目和1万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资14.8亿元（计划可转债募集9.8亿元），建设期1-3年。本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。
　　三、投资建议
　　预计公司2020-2022年每股收益1.20、1.46和1.72元，对应PE分别为14、12和10倍。参考SW农药板块当前平均37倍PE水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。