西南证券-杰瑞股份-002353-压裂设备进入技术迭代加速期，公司有望成为全球龙头-200901

　　杰瑞股份(002353)
　　投资要点
　　页岩气开发迈向] 2.0 时代——低油价倒逼行业开始新一轮降本增效，重运营、管理的玩家有望崛起： 2020 年上半年，全球石油需求受疫情冲击持续低迷，国际油价剧烈震荡，全公司纷纷大规模削减资本支出。 Spears&Associates 预测，2020 年全球油服市场规模下降幅度达 21%，行业面临严峻考验。国际三大油服巨头二季度均大幅转亏，精简业务线、大幅裁员寻求出路。而页岩油气行业也掀起破产潮，上半年北美超过 23 家液页岩企业申请破产保护。破产的页岩公司合计债务超 300 亿美元，包括页岩油气先锋切萨皮克能源公司、压裂技术先驱之一 BJ Services 等。当前油价正倒逼页岩油气厂商进一步降低运营成本、提升利润空间，开始新一轮的全面降本增效。行业正掀起变革大潮，重运营、重管理的优质页岩油气企业有望存活、崛起。
　　压裂设备进入技术迭代加速期，新型化需求将快速释放： 压裂环节是页岩气开发中成本最重的部分， 也是降本增效最重要的突破口。此前，压裂设备采用传统柴油发动机作为动力驱动手段。但柴油压裂设备在能耗、噪音、环保、维护等多领域均存在改进空间。 因此，提高压裂设备作业效率、减少设备停机率，降低燃料成本和设备运营成本有着重要的降本增效效果。目前新型压裂设备主要有电驱压裂、涡轮压裂两种技术路径。在经济性、环保节能、功率密度等方面均有优势。 在新形势的降本增效压力下，电驱压裂、涡轮等新型压裂设备加速迭代，需求有望持续释放。 我们按照 2025 年新型压裂车达到 30%的渗透率进行中性预计，则 2025 年全球新型压裂车市场规模将突破 100 亿。 2020-25 年，市场规模年均复合增速将达到 42.2%。
　　公司新型压裂产品全球领先，抢占全球份额有望再造一个杰瑞： 公司起家于油田进口专业设备及配件的销售，经历多个油服景气周期，始终保持内生增长的动力。经过多年砥砺成长，电驱及涡轮等新型压裂产品已具备全球竞争力。尽管目前国际油价仍处在较低位置，但凭借公司产品的高性价比有望在全球抢占市场份额。未来随着全球经济的重启复苏，原油需求量将持续回升， 北美页岩油气产业预计整合进入 2.0 新繁荣时代。 随着新型压裂设备渗透率持续提升，超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。
　　盈利预测与投资建议： 全球压裂设备进入技术迭代加速期，公司有望成为全球龙头。 预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 16.7/20.5/25.5 亿元， 给予公司 2021 年 20 倍估值，对应目标价 42.8 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 油价大幅波动风险，汇率变动风险，市场推广不及预期风险