华金证券-赣锋锂业-002460-锂盐价格下行影响业绩，年末释放氢氧化锂产能-200831

　　赣锋锂业(002460)
　　事件：赣锋锂业发布 2020 年中报，报告期内实现营收 23.9 亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 47%；毛利率 19.4%，同比下滑 5.8pct。其中Q2 实现营收 13.1 亿元，同环比分别-12%、+21%；实现归母净利润 1.5 亿元，同环比分别增长 245%、1820%；毛利率 19.3%，同环比分别下滑 9.2pct、0.2pct。
　　锂盐价格下跌趋缓，锂产品毛利率下行：公司 2020 年上半年锂产品实现营收 17.8亿元，同比下降 21%，毛利率 20.4%，同比减少 8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从 2020 年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收 4.15 亿元，同比增长 55.4%，毛利率 16%，同比增加 7.9pct。锂电池收入高增长，主要是消费类电池的销售大幅增长导致。
　　 储备优质锂资源，年底氢氧化锂产能扩 5 万吨：锂资源方面，公司 2020 年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷 Minera Exar 公司达成协议，将对 Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%，进一步推进 Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面，公司新余基础锂厂新建年产 5 万吨吨电池级氢氧化锂生产线，计划于 2020 年底前投产，年底累计氢氧化锂产能将达8.1 万吨。基于市场需求变化，公司计划于 2025 年形成年产 10 万吨 LCE 矿石提锂、10 万吨 LCE 卤水及黏土提锂产能。
　　 投资建议：考虑到锂产品价格持续下行，我们下调了公司 2020 年-2022 年的归母净利润分别至 5.7 亿元、10.7 亿元、13.3 亿元，相当于 2020 年 117 倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。
　　风险提示：锂市场价格变化风险，资源开发风险，汇率波动风险，海外营运风险