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东方财富证券-完美世界-002624-深度研究:新技术、新文创,赋能未来-200902

上传日期:2020-09-02 07:48:00  研报作者:危鹏华  分享者:initial   收藏研报

【研究报告内容】


  完美世界(002624)
  【 投资要点】
  注重研发, 积极拥抱数字化技术。 完美世界研发投入持续领先于 A 股游戏公司行业水平, 2019 年研发人员数量占比达 66%, 两项指标均呈现持续上升态势,同时公司相继收购了世界顶尖游戏工作室, 公司整体研发实力雄厚。并且在“ 5G+”、 AI、 VR/AR 等数字化技术不断融合发展的大背景下, 积极研发革新数字化技术, 布局云游戏, VR 电竞,实现游戏产品多端覆盖。做到人才、资金、 技术多方面保证高质量作品的持续产出。
  深耕垂直品类, 开拓融合新品类产品。 完美世界在传统经典 MMORPG游戏中优势明显, 产品不断迭代更新, 经典 IP 长线化运营,实现端游产品逆势增长。 同时, 手游营收快速增长,“端改手” 打造矩阵化产品模式, 并持续进行多端游戏布局,带动毛利率持续上升。 并在保持原有优势的基础上, 公司尝试拓宽和融合不同品类新游戏,覆盖包括卡牌、养成、二次元、女性等多个领域。 2020 年新上线游戏包括《 新神魔大陆》、《 梦间集天鹅座》 等,均取得亮眼表现。
  全球性营销渠道覆盖,开放合作深化游戏领域多维布局。 公司自 2008年开始逐步建立发行渠道网络,与海外代理商达成长期合作关系,并相继在美国、日本、韩国、欧洲、马来西亚等游戏主要市场成立子公司, 并与 Google 达成战略合作,形成全球性渠道营销覆盖。公司与美国 Valve 公司在已有的合作基础上,开展“Steam 中国” 项目合作,该项目已正式定名为“ 蒸汽平台” , 未来有望成为中国最大的游戏聚合平台。
  新文创思维,建立“ 大文化” 生态圈。 完美世界以文创思维发掘事务内在价值, 专注用户需求, 坚持“ 大文化” 战略,致力于跨界融合,并以数字化新文创的方式赋能其他行业。 为此公司深入进行内部融合, 业务彼此关联,相互支撑,开发产品矩阵, 游戏、 影视业务之间相互联动。 8 月 8 日, 公司公布 88.com 超级互联网域名, 推出完美邮箱,正式进入互联网商务领域,继续完善生态服务体系, 进一步建立闭环“大文化” 生态圈
  【投资建议】
  完美世界作为游戏+影视双擎驱动公司, 游戏方面公司拥有多款经典 IP 游戏, 不断迭代更新,具有品类优势领先, 同时积极开拓新品品类,研发实力雄厚,布局云游戏,实现游戏多端覆盖,未来有望保持高速增长。 影视方面公司有多部优质的储备影片,2020 年上半年上线多部影片, 均收获亮眼表现。 预计 2020-2022年,完美世界营业收入分别为 107.4/118.9/135.1 亿元, 同比增长 33.57%/10.68%/13.65%, 归母净利润分别为 23.1/28.4/33.0亿 元 , 同 比 增 长 53.42%/23.30%/16.18% , EPS 分 别 为1.19/1.47/1.70。参考可比公司 PE 倍数和公司历史 PE 倍数区间,分别给与公司 2021 年游戏板块 32X 和影视板块 30X 估值倍数,对应公司 12 个月目标市值 900.91 亿元, 目标价 46.45, 首次覆盖给与“ 买入” 评级。
  【风险提示】
  游戏版号获取不及预期,上线游戏产品表现不及预期,影视行业政策风险,核心研发人才,影视技术人员流失
 报告详细内容请查阅原报告附件
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