申万宏源-新宝股份-002705-2020年中报点评：二季度外销订单快速回流，内销东菱接力高增长-200827

1. 投资要点：中报收申万宏源入业绩符合业绩快报。

2. 公司2020年上半年预计实现收入50.54亿，同比增新宝股份长25%左右，实现归母净利润预计4.3亿元，同比增长79%。

3. 其中单二季度公司预计实现营收30.98亿，同002705比增长43%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长102%，收入业绩表现符合前期业绩快报。

4. 二季度外销2020年中报点评订单超预期，内销东菱接力摩飞高增长。

5. 分内外销来看二季度外销订单快速回流，公司出口收入上半年实现，同比增长9.44%，其中单二季度同比增幅达25%，相较一季度下滑8%呈现出订单强劲回流趋势，侧面说明海外疫情同样催生人们居家对厨房、家居小家电的需求，同时国内复工复产及时，收获更多海外转移订单。

6. 国内市场拓展取得积极成效，2020年上半年公司国内销售收入同比增长90.87%，其中摩飞品牌上半年实现收入7.2亿元，同比增长240%，东菱自主品牌1.7亿元，同比增长70%，同样取得快速突破；单看二季度，我们发现摩飞品牌同比增长181%，东菱品牌快速爆发增长140%，或表明公司“爆款产品+内销东菱接力高增长内容营销”的方法论、“产品经理+内容经理”双轮驱动机制正在更多自主品牌得到复制推广。

7. 内销占比提升拉高毛利率，业绩端二申万宏源季度表现靓眼。

8. 公司上半年毛利率同比提升4.6个pcts至26%，主要是高毛利率的内销业新宝股份务占比提升10个pcts，同时内销业务毛利率在摩飞、东菱快速放量拉动下同样提升3.43个pcts达35.7%，外销毛利率在效率提升、原材料价格下降帮助下提升3.2个pcts。

9. 公司上半年销售费用率同比提升0.81个pcts，管理费用率002705基本持平，研发费用率和财务费用率分别下滑0.55个和0.40个pcts，综合带来公司净利率提升2.6个pcts至8.5%创历史新高。

10. 资产负债表方面，公司应收账款环比提升近7000万元，存货略增近47002020年中报点评万元，预计主要是二季度内销收入增速加快备货有所增加，半年报公司预收账款同比增加近2000万元，表明经销商信心充足。

11. 盈二季度外销订单快速回流利预测与投资评级。

12. 我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为106亿元、123亿元和141亿元，分别同比增长16.7%、15.6%和14.8%，预计公司归母净利润分别为9.82亿元、12.28亿元和14.85亿，分别同比增长内销东菱接力高增长43%、25%和21%，对应公司EPS为1.23元/股、1.53元/股和1.85元/股，对应市盈率分别为35倍、28倍和23倍，继续维持买入评级。