浙商证券-红相股份-300427-中报点评：中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力-200827

1. 中报业绩符合预期：上半年净利润增长12%，经营性净浙商证券现金流大幅改善2020上半年公司实现营业收入6.95亿元，同比增长5.54%；归母净利润为1.6亿元，同比增长12.28%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比增长7.64%。

2. 业绩靠近此前预告红相股份的下限。

3. Q2300427实现经营性现金流1.2亿，现金流状况明显大幅改善。

4. 上半年业务分化：电力业务超预期，轨交业务低于预期2020上半年公司电力检测及电力设备产品实现营收4.74亿中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力元，同比增长21%，表现较好；铁路与轨道交通牵引供电装备实现营收1.11亿元，同比下滑47%，不及预期；售电收入为0.62亿元，已超过去年全年的0.24亿元，系报告期内孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过验收并正式投入商业运行；军工电子业务实现营收0.40亿元，同比下滑11%，主要原因为子公司星波通信的部分订单因防疫因素，生产、物流受到较大影响。

5. 浙商证券随着下半年疫情得到有效控制，军工电子业务收入有望重新增长。

6. 上半年毛利率同比增加5%，期间费用率提升系财务费用率提升所致上半年公红相股份司综合毛利率为48.89%，同比增加4.75pct。

7. 其中第二季度单季度综合毛利率为45.50%，同比增加0.83pct，环比300427下滑7.51pct。

8. 2中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力020年第二季度公司的期间费用率为24%，同比增加5pct，环比增加3pct。

9. 分拆来看，Q2销售费用率、管理费用率浙商证券、研发费用率预计财务费用率分别为6%、6%、4%、8%，同比分别增加-1pct、1pct、-1pct和6pct。

10. 红相股份除财务费用率外，其他三项期间费用率基本保持稳定。

11. 财务费用增加主要系今年3月300427可转债完成对外发行所致。

12. 内生+外延双轮驱动发展，志良电子收购及募集配套资金项目稳步推进公司始终坚持内涵+外延式发展的双轮驱动战略，现已形成电力、轨道交通以及军工中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力电子三块业务协同发展的良好局面。

13. 志良电子为雷达电子对抗行业民企龙头，具有较浙商证券强的稀缺性。

14. 业绩承诺：2020-2022年的扣非后净利润红相股份不低于4780、5736、6883万元，年增长率分别为18.8%、20%、20%。

15. 盈利预测及估值看好“十四五”期间军工电子业务发展前景；整合完成后预计2021年该300427业务收入占比达44%。

16. 预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/7中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力5%/19%，对应PE分别为40/23/19倍。

17. 维持“浙商证券买入”评级。

18. 风险提示铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失红相股份败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。