天风证券-上海建工-600170-营收稳健、利润高增，员工持股有望助力高效经营-200425

　　公司今日公布2019年年报，报告期内公司实现营收2054.97亿元，同增20.49%，归母净利润39.30亿元，同增41.38%。点评如下：
　　传统优势业务签单额维持高增速，经营前景依然广阔
　　公司2019年新签订单3608.47亿元，同增18.80%，为年度目标的109.20%。
　　其中建筑施工业务新签订单3025.82亿元，同增22.60%，主因全国化战略快速推进，近日拟以3.27亿元收购天津住宅建设集团51%股权也是战略缩影。2020年公司新签订单目标4000亿元，较2019年实际签单额增10.85%。
　　我们认为公司资金实力雄厚，继续开拓市场把握较大，能够战胜疫情考验，实现目标增速。
　　营业收入加速增长，毛利率有所降低公司2019年营收2054.97亿元，同增20.49%，其中建筑施工业务增至1663.42亿元，同增29.59%，主因公司具备声誉和资质优势、各业务协同性强；建筑工业业务营收121.87亿元，增速超140%，该部分业务将分拆上市，以拓宽融资渠道、增强整体盈利能力。2020年公司目标营收2154亿元，比2019年实际值高4.82%，我们认为若公司加紧复工，全年有望超额完成任务。2019年毛利率10.29%，或因全国化战略下滑0.96个百分点。
　　期间费用率稳居低位，金融资产投资拉动归母净利润大幅增长
　　公司2019年期间费用率3.89%，略降0.15个百分点。其中销售费用率0.33%，下降0.08个百分点，主因公司拓展市场，广告宣传费下拉0.03个百分点；管理费用率2.73%，下降0.10个百分点，主因管理人员激励提升，薪酬福利费下拉0.03个百分点；财务和研发费用率分别为0.83%和3.03%，相对稳定。归母净利润39.30亿元，同增41.38%，归母净利率1.91%，增0.28个百分点，主因2019年一季度股市回暖，公允价值变动收益7.05亿元。
　　若剔除该影响，利润总额同增14.31%。
　　收付现比稳中有降，资产负债率上升较快2019年公司收现比0.98、付现比0.92，均降0.02个百分点，经营现金流净额45.49亿元，同比增长89.87%；2019年末资产负债率85.94%，上升2.29个百分点，或受拓展市场影响放宽了回款进度。公司自2016年后近日再次推出员工持股计划，预计对象不超过100人，首年度资金总额不超过1500万元，此举有助于完善管理骨干激励机制，助力经营效率进一步提高。
　　投资建议鉴于公司2019年全国化战略顺利推进、员工持股计划彰显信心，预计2020年仍有稳健增幅。公司2019年业绩略超预期，我们相应上调2020、2021年EPS预测至0.48、0.53元/股（原0.45、0.50元/股），新增2022年EPS预测0.58元/股；对应PE分别为6.9、6.2、5.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受疫情影响施工进度慢于预期；上游业主方财务紧张加剧。