申万宏源-森马服饰-002563-海外业务亏损拖累业绩，下半年有望逐步复苏-200826

1. 投资要点：公司公布2申万宏源0H1业绩，上半年净利润同比下降97%，符合预期。

2. 1）20H1实现收入57.3亿元，同比下降30%，实现归母净利润2160万元森马服饰，同比下降97%，扣非净利润亏损5478万元，去年同期为6.7亿元。

3. 扣除KIDILIZ并表影响（上半年亏损约3.6亿元），原业务上半年实现收入49亿元，同比下降00256327%，归母净利润约为3.8亿元，同比下降50%左右。

4. 2）20Q2实现收海外业务亏损拖累业绩入30亿元，同比下降27%，实现归母净利润411万元，同比下降99%。

5. 扣除KI下半年有望逐步复苏DILIZ并表影响（Q2亏损约2.6亿元），原业务Q2实现归母净利润约2.6亿元，同比下降约40%左右。

6. 毛利率申万宏源略有下滑，期间费用有所上升，资产质量逐步改善。

7. 1）KIDILIZ亏损拖累森马服饰明显。

8. 20H1毛利率较去年同期下降1.6pct至43.3%，销售费用率较去年同期提升3.5pct002563至27.4%，管理费用率（含研发费用）较去年同期提升2.7pct至9.4%，主要由于费用相对刚性下，费用率提升明显。

9. KIDILIZ亏损使得净利率较去年同期下降8.6海外业务亏损拖累业绩pct至0.1%。

10. 2）资产下半年有望逐步复苏质量逐步改善。

11. 20H1应收账款较年初减少5亿元至14.5申万宏源亿元，存货较年初减少1.5亿元至39.6亿元。

12. 20H1经营性现金森马服饰流净额5.3亿元，去年同期为-4.2亿元，改善明显。

13. 原主业略有调整，逐002563步复苏，KIDILIZ计划剥离减少负面影响。

14. 1）原海外业务亏损拖累业绩童装及休闲装业务均有一定下滑。

15. 20H1原童装下半年有望逐步复苏业务收入约30亿元，同比下降约19%；休闲装业务收入达18亿元，同比下降38%。

16. 2）KIDIL申万宏源IZ业务有望剥离，降低经营风险。

17. KIDILIZ亏损逐季度扩大，公司拟向森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS（Kidiliz集团唯一股东）100%的资产和业务，目前正有序推森马服饰进中。

18. 线下渠道逐步调整，电商严控折002563扣，增速放缓。

19. 1）线下门店进海外业务亏损拖累业绩行调整。

20. 截至20H1门店总数较年初净关750家至95下半年有望逐步复苏07家。

21. 其中原童装门店净关218家至5572家，；休申万宏源闲装门店净关504家至3262家；KIDILIZ门店净减28家至673家。

22. 2）电商森马服饰业务基本持平。

23. 20H1电商渠道收入达21.7亿元，同比增长0.15%，其中原主业线上收入00256321亿元，同比增长0.6%。

24. 线上增速低于同行主要由于公司严控海外业务亏损拖累业绩折扣。

25. 公司童装业务龙头地位稳固，剥离海外亏下半年有望逐步复苏损业务充分减少经营风险，维持“买入”评级。

26. 公司线下门店积极调申万宏源整，同时推进门店+云店模式，推动数字化转型，线上严控折扣，短期增速有所放缓，但预计未来逐步复苏。

27. 剥离海外亏损业务森马服饰有望推动公司业绩恢复快速增长。

28. 维持原有盈利预测002563，预计20-22年归母净利润为11.1/14.2/16.8亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

29. 风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零海外业务亏损拖累业绩售承压业绩不及预期。