兴业证券-众信旅游-002707-出境游主业大幅下滑，重点布局海南旅游市场-200830

　　众信旅游(002707)
　　公司公告：2020H1营收12.17亿元/-78.71%，归母净利-1.76亿元/-260%，扣非归母净利-1.80亿元/-265%。其中，Q2单季度营收0.87亿元/-97.36%，归母净利-1.47亿元/-425%。
　　出境游主业收入与利润大幅下降。受公共卫生事件影响，公司出境游业务基本处于停滞状态，且恢复尚需时日。其中，2020H1出境游批发营收8.97亿元/-78.81%，毛利率3.68%/-4.84pct；出境游零售营收1.74亿元/-81.53%，毛利率7.22%/-9.07pct；整合营销服务收入0.76亿元/-79.06%，毛利率8.17%/-2.18pct。三种模式出境游业务的毛利率均大幅下滑，源自公司承担了部分机票、酒店等损失。不过公司出境游合伙人模式持续推进，目前已在全国16个省市自治区拥有签约合伙门店超1000家，上半年新拓展了山东和湖南地区业务布局。尽管小部分门店推出，但大部分门店还是在国内旅游市场放开后第一时间开店，为公司后续业务恢复以及增长提供有力支撑。
　　加大国内业务尤其是海南业务布局。在出境游业务停滞的情况下，公司今年以国内游市场为业务重心，快速组建国内产品部门，利用“优耐德旅游”和“全景旅游”两大品牌迅速扩容国内批发业务团队，定位于中高端国内旅游市场，利用公司已有的经销商渠道快速打开国内游产品市场。其中，公司高度重视海南旅游市场机遇，和海南省旅文厅签署战略合作框架协议，在国际旅游消费中心建设、总部经济、文旅融合创新、产业投资基金和免税等领域探索旅游新业态新模式；还和海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局签署战略合作协议，并正式签约成为博鳌乐城医疗健康产业促进会常务副理事长单位，积极开发相关的康养旅游等业务，抓住海南旅游市场红利。
　　持续拓展上游资源，未来成长可期。19年公司在泰国普吉岛和迪拜设立地接社，在欧洲、日本等地设立或收购车公司，设立或收购欧洲、东南亚购物店，收购挪威酒店及管理公司等，并于20年初与中免集团达成战略合作，双方将在境内外合作开展“旅游+购物”业务。积极布局上游资源一方面可以增加公司盈利能力，另一方面可以增强公司对产品质量的把控，提升客户满意度和公司市场地位。
　　盈利预测与投资评级：上半年出境游业务基本处于停滞状态，公司及时调整战略方针，加大国内业务尤其是海南业务布局，同时与中免集团达成战略合作积极探索免税领域。展望未来，公司积极拓展出境游上游资源，增加盈利能力的同时还可以加强产品品质的把控，未来成长可期。下调盈利预测，预计20-22年EPS分别为-0.33/0.14/0.24元，8月30日收盘价对应PE分别为-28/66/39倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等