上海证券-金禾实业-002597-Q2业绩环比增长，深耕优质赛道成长无忧-200901

　　金禾实业(002597)
　　事件
　　金禾实业发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入18.29亿元，同比下滑7.53%，归属于母公司股东净利润3.57亿元，同比下滑11.11%；其中Q2季度单季度实现营收9.72亿元，同比下滑9.15%，归属于母公司股东净利润2.05亿元，同比下滑7.19%，净利润同比降幅收窄，环比增长。
　　公司点评
　　食品添加剂板块稳步增长，基础化工毛利率下滑
　　从业务板块来看，食品添加剂板块实现营收10.42亿元，同比增长7.76%，毛利率为39.59%，同比下滑6.85个百分点；大宗化学品板块上半年实现营收5.74亿元，同比下滑23.44%，毛利率为22.89%，同比提升1.15个百分点，据百川盈孚统计，公司2020年上半年三聚氰胺、硝酸、硫酸等产品同比均有大幅下滑，导致大宗板块营收下滑，但目前来看，多数产品价格已有回暖。此外，公司功能性化工品及中间体业务、医药中间体业务及贸易业务受COVID-19影响，同比下滑32.89%、60.82%和62.54%。整体海外销售方面以价换量，营收同比增长18.89%，主营占比达到34.47%，但毛利率为40.59%，同比下滑6.78个百分点。
　　资本开支有序加大，进一步加固护城河
　　公司上半年继续加快重点项目建设，年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分基本完成，相关设备陆续完成订货；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进审批工作；子公司金轩科技投建的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目部分主体工程完成封顶，设备陆续完成订货，同时公司取得了年产9000吨危废物技改项目环评批复，进一步提升公司危废处理能力。在运营方面，公司针对三氯蔗糖、麦芽酚、佳乐麝香等产品规划及产能建设进行积极调整，并积极推进“爱乐甜”品牌建设，推出了1倍和6倍甜度的代糖产品，目前爱乐甜已和多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接，通过多种销售渠道进行推广，加速拓展公司2C业务。
　　盈利预测与估值
　　我们继续坚定看好公司所处赛道，深度绑定无糖化大趋势，涉足2C业务提升品牌影响力，成长空间巨大。我们预计公司在2020、2021和2022年将实现营业收入39.63、48.09和56.00亿元，同比增长-0.22%、21.35%和16.45%，归属于母公司股东净利润为8.12、10.17和12.60亿元，同比增长0.37%、25.32%和23.87%，每股EPS为1.45、1.82和2.26元。对应PE为23.8、19.0和15.3倍。未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品添加剂行业计划新增产能投放超预期；三氯蔗糖销售不及预期；新项目投产不及预期；出现安全及环保事故；系统性风险。