国联证券-完美世界-002624-游戏业务表现亮眼，后期储备丰富-200831

　　完美世界(002624)
　　事件：
　　完美世界发布2020年半年报，实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%归属于上市公司股东的净利润12.71亿元，同比增长24.53%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元，同比增长18.42%。
　　投资要点：
　　游戏业务上半年营收增速50%以上。
　　完美世界2020年上半年游戏业务实现营收43.58亿元，较上年同比增长51.44%，其中移动网络游戏实现收入29.14亿元，同比增长72.48%。游戏业务实现净利润11.57亿元，同比增长25.07%。一方面公司经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》上半年贡献了稳定收益。移动游戏领域，公司《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游持续贡献，其中《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名第18名，报告期内最高至该榜单第6名；2019年12月公测的《新笑傲江湖》手游，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排名第11名。根据伽马数据，公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。
　　新产品储备丰富。
　　2020年7月公司公测的《新神魔大陆》手游，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，上线至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列，在该榜单的平均排名第10名。《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品，突显了公司在云游戏赛道的优势。目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，此外，近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。
　　积极布局游戏出海。
　　2020年2月，《R5》(《新神魔大陆》)在韩国上线，取得该区域Google免费榜第2、畅销榜Top10以及iOS免费榜第3、畅销榜Top10的佳绩。2020年3月，《新笑傲江湖M》在港澳台地区上线，取得香港、台湾iOS游戏畅销榜第1以及Google畅销总榜Top3的好成绩，并且上线后多次获得GooglePlay及AppStore台湾、香港和澳门三地商店推荐；2020年5月，《新笑傲江湖》在新加坡和马来西亚上线，上线首周勇夺新加坡iOS免费榜第4、畅销榜第7以及Google免费榜Top1。
　　影视业务板块营收同比基本持平。
　　2020H1公司影视业务实现营收7.86亿元，《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出外，公司储备了多部优质影视产品，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等。
　　自主发行的游戏产品占比大幅提高导致毛利率和净利率下降。
　　本期由公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，授权第三方代理发行模式下，公司按照取得的净分成款确认收入，2020H1公司毛利率60.77%，较去年同期下降7.81个百分点，净利率24.42%，较去年同期下降3.27个百分点。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2020-2022年净利润分别为23.20亿、28.99亿和34.25亿，PE分别为31x、24x和21x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。