中原证券-当升科技-300073-中报点评：多元材料海外放量，关注产能建设进展-200901

　　当升科技(300073)
　　事件：近日，公司公布2020年半年度报告。
　　投资要点:
　　公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收10.93亿元，同比下降18.61%；营业利润1.76亿元,同比下降0.75%；净利润1.46亿元，同比下降3.32%；经营活动产生的现金流净额1.83亿元，同比增长71.28%；基本每股收益0.33元，上半年业绩符合预期。2020年上半年，公司非经常性损益合计3261万元。目前，公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务。
　　公司多元材料海外市场大幅放量，关注产能建设进展。2014-18年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中18年营收31.08亿元，同比增长61.09%；19年营收21.47亿元，同比下降30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。2020年上半年，公司锂电正极材料合计产能1万吨，在建产能2万吨，产量8881吨(其中多元材料7717吨)，产能利用率88.81%；对应营收合计10.31亿元，同比下降19.40%，营收占比94.52%,主要系疫情影响新能源汽车销售导致动力电池和锂电材料需求下降。具体至分产品：多元材料营收8.28亿元，同比下降20.81%；钴酸锂2.02亿元，同比下降7.67%。预计下半年公司锂电材料业务将恢复增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售下半年将增长。受疫情影响，20年上半年我国新能源汽车销售同比下降，1-7月合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，但7月同比增长22.83%。结合行业政策及行业特点，下半年我国新能源汽车销售将同比增长。二是公司新产品将持续放量。20年上半年，公司成功为第二代高镍NCM811产品配套了特殊结构前驱体，使其性能更加优异，第三代高镍NCM811也取得突破。三是公司海外市场将继续发力。20年海外市场特别是欧洲电动汽车高速增长，公司已与国际动力电池大户建立深度合作，并成为海外某著名动力电池企业全球第一大供应商，多因素导致海外销售成倍增长,20年上半年锂电材料海外合计销售4142.69吨，其中多元材料4095.01吨；合计海外销售收入5.02亿元，其中多元材料4.91亿元。20年上半年，江苏当升三期8000吨产能完成建设和工艺调试，已实现批量出货。为满产下游需求，公司加快推进常州锂电新材料产业基地新产能建设，目前已完成一期第一阶段生产线安装工作，正进行产线调试和产品试制工作。
　　盈利能力提升，预计全年将回升。2020年上半年，公司销售毛利率19.09%，同比提升0.89个百分点，主要系产品结构优化，其中第二季度为20.05%，环比第一季度提升2.51个百分点。具体至分业务毛利率显示：锂电材料为17.16%，其中多元材料18.06%，同比提升2.69额百分点；钴酸锂13.46%，同比回落6.08个百分点。近年来，公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上，19年研发支出9914万元，占比4.34%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势，预计20年全年公司盈利能力将提升。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.76元与1.04元，按停牌前8月27日37.83元收盘价计算，对应的PE分别为49.7倍与36.3倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车推广不及预期；上游原材料价格大幅波动。