国联证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，原料药出口表现好-200828

　　仙琚制药(002332)
　　事件：
　　仙琚制药发布半年报，上半年实现收入17.71亿，同比下降4.78%，实现归母净利2.05亿，同比增长18.2%，实现扣非归母净利1.97亿，同比增长20.77%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　制剂受影响较大， 原料药出口表现较好。
　　公司Q2实现收入10.26亿，同比基本持平，相比一季度改善。 国外销售5.88亿（+15%），原料药出口表现好。 原料药方面，海外子公司Newchem收入2.93亿，收入基本持平，实现利润0.36亿，增长9%。由于VD3跌价，台州海盛收入0.76亿（去年1.29亿），利润0.2亿（去年0.53亿）。甾体激素原料药收入5.2亿，同比增加2千万。制剂方面，呼吸类制剂表现较好，实现收入1.35亿，同比增长17%，妇科、 肌松类、妇科药物受疫情影响，同比下滑19%、 15%、 7%。
　　期间费用率下降。
　　本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7、 1.5、 0.3亿，同比-18%、-11%、 -28%，销售费用下降1亿，主要是疫情影响下，销售推广费用下降约5千万、业务招待费下降约2千万。本期三项期间费用率合计36.62%（下降5.16个百分点） ，对利润贡献较大。
　　维持“推荐”评级。
　　仙琚制药为甾体原料药、制剂的细分领先企业，专科制剂格局好，且原料药制剂一体化使得成本有优势，看好公司长期发展，预计2020-2022年EPS分别为0.53、 0.65、 0.78元， PE分别为27、 22、 19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原料药跌价风险；甾体制剂推广不及预期