天风证券-宁波银行-002142-ROE持续领先，资产质量优异-200831

　　宁波银行(002142)
　　事件：8月29日，宁波银行披露了1H20业绩：1H20营收199.8亿元，YoY+23.4%；1H20归母净利润78.43亿，YoY+14.60%。截至20年6月末，资产规模1.51万亿元，不良贷款率0.79%，拨贷比4.00%。
　　点评：
　　业绩高增，ROE持续领先
　　业绩保持高增速。1H20归母净利润增速14.6%，较1Q20下降3.5个百分点，1H20城商行净利润增速仅-2.1%，宁波银行显著高于均值。过去5年，净利润增速均超15%，疫情之下保持较高增速。1H20营收增速23.4%，较1Q20下降10.3个百分点，回归疫情前19年水平。1H20拨备前利润增速22.7%，较1Q20下降10.1个百分点。
　　ROE持续领先，城商行之标杆。1H20加权平均ROE为17.5%，在披露加权平均ROE的34家上市银行中位列第一。
　　资产规模高增长，净息差平稳
　　资产规模高增长。1H20资产规模1.51万亿元，同比大增25.3%；其中，贷款余额6291亿元，同比大增33.7%，贷款占比41.7%。自16年以来，贷款占比逐年提升，资产结构优化。19年转债转股后，资产规模扩张加快。净息差平稳。1H20净息差1.78%，较1Q20小幅下降4bp，较19年下降6bp。息差下降一是公司主动让利；二是因存款成本相对刚性，受市场利率下行影响生息资产收益率同比下降13bp，而计息负债成本率同比仅下降6bp。
　　资产质量保持优异，拨备大幅下降
　　资产质量保持优异。疫情之下，1H20不良贷款率0.79%，较1Q20及年初下降1bp，18年以来不良率一直维持在0.78%附近，波动很小；关注贷款率0.59%，较1Q20下降15bp。1H20逾期贷款率0.90%，同比下降2BP。1H20不良贷款净生成率0.72%，较1Q20下降12bp，不良隐忧较小。
　　拨备大幅下降。1H20拨贷比4.00%，较1Q20下降10bp；1H20拨备覆盖率506.0%，较1Q20下降18.05个百分点，自18年以来首次大幅下降，但仍维持高位，拨备充足。
　　投资建议：高ROE兼具较高成长性，维持增持评级
　　在银行经营上，往往高收益与低风险不可兼得，而宁波银行兼而有之。对公以中小企业贷款为主，1H20传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达27.4%，个贷基本是消费贷及经营贷。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率，很低的不良率，造就了宁行的高ROE水平。
　　由于1H20业绩表现平稳，维持20/21年盈利增速预测16.7%/18.8%。考虑到宁波银行盈利能力较强，ROE位于上市行前列，资产质量优异且隐忧较小，目标估值从1.7倍上调至2.1倍20年PB，对应目标价36.58元/股。由于近期股价上涨明显，根据股票评级体系，将未来6个月评级下调为持有。
　　风险提示：疫情冲击中小企业贷款质量；息差缩窄；公司重大经营风险等。