开源证券-良品铺子-603719-中小盘信息更新：短期冲击业绩低预期，长期高端化战略持续推进-200829

　　良品铺子(603719)
　　线上线下均受冲击，中报业绩低于预期
　　公司公告了 2019 年中报，2019H1 实现收入 36.10 亿元(+3.02%)，归母净利润 1.61亿元(-17.56%)，扣非归母净利润 1.36 亿元(-12.90%)。其中 2020Q2 实现收入 17.01亿元(+1.77%)，归母净利润 7294 万元(-15.19%)，扣非归母净利润 6308 万元(-21.24%)，低于预期。 线上渠道受直播、拼多多、猫超等流量去中心化的影响， 增速放缓。 同时公司在武汉拥有 700 多家线下门店，二季度疫情影响仍在，导致线下收入下滑。 不过在疫情期间，公司继续深修内功，在做实高端化战略的同时深化供应链改革， 向着全品类高端零食龙头进发。考虑疫情影响下公司扩张速度放缓， 我们下调公司 2020-2022 年归母净利润分别至 3.70(-0.35)/5.65(-0.46)/7.17（-0.69） 亿元，对应 EPS 分别为 0.92(-0.09)/1.41(-0.11)/1.79（-0.17） 元， 当前股价对应 2020-2022 年的 PE 分别为 78.7/51.6/40.7 倍， 维持“买入”评级。
　　短期线上流量去中心化冲击，线下疫情冲击扩张放缓
　　在直播电商、拼多多等渠道崛起，以及流量去中心化的冲击下， 公司 2020H1 电商渠道收入 8.75 亿元(+13.91%)， 增速显著放缓。线下而言，公司在武汉拥有 700多家门店，二季度疫情影响仍较大，公司 2020H1 线下直营收入 2.49 亿元(-23.29%)，线下加盟收入 5.08 亿元(-1.87%)。并且在疫情影响线下零食消费的背景下，公司门店扩展速度放缓，上半年新开门店 139 家，闭店 106 家，仅净增 33家，目前三季度已签约待开业门店合计 72 家。
　　高端化战略效果初显， 供应链修内功有序扩张
　　公司推出了针对细分人群、细分场景、高品质产品的高端化战略。目前高端化战略已初显成效，新推出的儿童零食子品牌“良品小食仙”和健身零食品牌“良品飞扬”以及零食团购品牌“良品购”均取得了显著的成果。 新品在带来收入增量的同时推动公司电商渠道毛利率较 2019 年提升了 3.89 个 pct。同时公司在供应链中实行产品经理制，统筹产业链， 实现市场需求和产品的精准匹配，打造细分领域的爆品。公司通过深修品牌、供应链和渠道内功， 有望实现长期可持续增长。
　　风险提示： 全国化门店扩张建设不及预期等风险等。