光大证券-长安汽车-000625-2020年中报点评：毛利率暂时被压制，静待下半年业绩释放弹性-200901

　　长安汽车(000625)
　　20H1 收入增长，扣非净利亏幅收窄
　　20H1 公司营业收入 327.8 亿元（同比+9.7%），归母净利润 26.0 亿元（vs.19H1 亏损 22.4 亿元，同比转正），扣非归母净利润亏损 26.2 亿元（vs.19H1 亏损 29.1 亿元） 。 20Q2 营业收入 212.2 亿元（同比+53.0%），归母净利润 19.7 亿元（vs.19Q2 亏损 1.4 亿元） ， 扣非归母净利润亏损 8.2亿元（vs.19Q2 亏损 7.5 亿元）。
　　20Q2 多因素致毛利率暂被压制
　　20Q2 毛利率为 9.6% （同比-2.3pct），主要原因：1）会计准则变动：运费划入成本，销售折扣扣减收入；2）今年二季度商务降本还未达成；3）今年上半年贵金属大幅涨价。若剔除上述因素，因产品结构的升级和销量的增长，毛利率是提升的。下半年随着商务降本落地、UNI-T 放量、蓝鲸 NE动力总成配置率提升，毛利率有望持续向上。
　　20Q2 合资公司投资收益环比转正
　　20H1 合资公司投资收益亏损 5.3 亿元（19H1 亏损 1.1 亿元） ， 20Q2 盈利1.4 亿元（同比-50.4%，环比转正）。长安福特：新品周期助收入同比增长（收入 165 亿元，同比+36.8%）。因产能利用率较低，20H1 还未实现盈利，（20H1 亏损 11.4 亿元，其中 20Q2 业绩环比改善实现盈利）。下半年随着高价值的林肯和探险者贡献销量，盈利能力有望改善。长安马自达：疫情致收入和利润同比下滑（20H1 收入 69.4 亿元，同比-8.4%，利润 6.6亿元， 同比-24.6%）。 随着 CX-30 带来增量， 下半年销量和业绩有望改善。
　　维持公司盈利预测和“买入”评级
　　上半年因疫情、贵金属涨价等不可控因素暂时压制本轮新品周期下的业绩释放。随着上述不利因素影响减弱，公司有望实现与行业的共振复苏。维持公司 20E~22E 归母净利润 35/49/58 亿元（EPS 0.72/1.01/1.21 元）的盈利预测，维持“买入”评级。（注：20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京工厂产生的非经收益）
　　风险提示：
　　1.车市复苏不及预期；2.新品销售不及预期；3.子公司处置事项不及预期。