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光大证券-新和成-002001-2020年半年报点评:维生素业务量价齐升,关注公司在精细化工品方面的成长性-200901

上传日期:2020-09-01 16:02:00  研报作者:肖亚平,裘孝锋  分享者:pangrj007   收藏研报

【研究报告内容】


  新和成(002001)
  事件:新和成披露2020年半年报,公司营业收入52.90亿元,同比增长36.8%,净利润为22.12亿元,同比增长91.4%,扣非后净利润为21.15亿元,同比增长100.2%。对应公司2020年第二季度营业收入26.71亿元,同比增长31.5%,净利润为13.11亿元,同比增长103.3%,扣非后净利润为12.35亿元,同比增长115.0%。
  点评:
  1.维生素业务量价齐升。公司净利润大幅增长,主要得益于公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、新材料业务增长。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%;20年Q2均价分别为74/489/264元/千克,分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。
  2.各板块业务良性增长。2020年上半年,公司营养品系列产品收入37.21亿元,同比增长54.40%,毛利率64.31%,同比上升17.70PCT。香精香料系列产品收入10.53亿元,同比增长15.43%,毛利率56.76%,同比下降
  2.65PCT,香精香料业务在保持高毛利率的同时,营业收入仍保持较高增速。新材料系列产品收入3.11亿元,同比下降0.50%,毛利率42.74%,同比上升15.71PCT,新材料业务毛利率有较大幅度改善。
  3.维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。需求端:8月开始维生素逐步进入传统旺季;国内生猪存栏明显回升,国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化,从恐慌转为持久战,屠宰业和养殖业逐步进入新常态,海外维生素需求回暖。
  供给端:国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置检修时间长于往年2-4周检修时间。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,维生素E全球供给收紧;BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩。
  渠道:春节过后,疫情恐慌下,国内和海外维生素补库,透支短期需求,随着近期库存消耗,渠道和终端库下降。
  公司拥有10000吨维生素A粉、40000吨维生素E粉、1000吨维生素D3粉产能,后期维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。
  4.公司维生素业务坚持做大做强,有望实现维生素单体全品类覆盖。公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列,公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C,维生素B2、维生素B6、维生素B12等水溶性维生素品种,将丰富公司维生素产品种类,有望实现维生素单体全品类覆盖,进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。
  5.精细化工品持续投入,有望逐步进入收获期。
  公司在黑龙江布局生物发酵基地,基地具有原材料优势,公司维生素C和辅酶Q10于2019年下半年进入试生产阶段,开工率逐步提升,有望贡献利润。
  公司蛋氨酸项目位于山东潍坊,一期5万吨固体蛋氨酸项已达产,二期10万吨项目处于试生产。三期15万吨建设明确实施规划,有望开工建设。30万吨蛋氨酸项目全部投产,公司有望成为全球第三大蛋氨酸企业。
  香精香料:公司香精香料板块收入持续增长,公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上,逐步多元化,不断推出一体化、系列化、协同化香料新品种。
  新材料:公司新材料板块以PPS和PPA的基础上,坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
  同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地,将协同化、系列化发展原料药及中间体。
  上述新项目将构成公司未来重要增量。
  盈利预测、估值与评级
  我们维持2020-2022年业绩预测,预计公司20-22年净利润分别为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。
  风险提示:
  安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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