东方证券-中航电测-300114-经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长-200831

　　中航电测(300114)
　　事件：公司中报营收 8.22 亿元（+5%），净利润 1.43 亿元（+15%）。
　　核心观点
　　经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升 3 个点，其中应变电测业务毛利率提升 3.6pct，可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。 军品业务毛利率提升 6pct， 可能受益于产品结构改善。费用端： 研发费用率增加 2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利； 管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到 17.75%，同比增长 1.60pct，为历年最高，并且实现连续 4 年持续增长。
　　增速逐季提升。单二季度营收 4.99 亿元，同比增长 8.49%，归母净利 1.13亿元，同比增长 16.66%，较 Q1 的 0.64%和 10.25%均有较为明显的提速，说明 Q1 疫情的影响在 Q2 得到有效恢复。期末无形资产增长 152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预期公司未来经营有望逐季持续向好。
　　新兴行业领域持续拓展。 公司应变计产品布局消费电子领域多年， 在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。 伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望迎来重要发展机遇。
　　军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利 796 万元，同比增长 73.74%，主要由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。 军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更强活力， （不考虑补价）调整 20/21/22 年每股收益为 0.45、0.58、0.75 元（原为 0.43、0.53、0.65 元），根据可比公司 20 年 43 倍估值，给予目标价 19.35。鉴于公司核心业务景气向好，基本面加速上行迎来重要发展机遇， 上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　效益改善不及预期；军品交付进度不及预期