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天风证券-周大生-002867-电商模式助力线上业务加速发展,疫情加速行业龙头市占率提升-200831

上传日期:2020-09-01 16:05:00  研报作者:刘章明  分享者:PANJINBIAO   收藏研报

【研究报告内容】


  周大生(002867)
  公司发布2020年半年报,实现营收16.73亿元,同比下降29.97%;归母净利润3.31亿元,同比下降30.43%。其中,Q2实现营收9.96亿元,同比下降22.94%;归母净利润2.3亿元,同比下降18.21%。
  点评:
  ①营收:公司2020H1实现营业收入16.73亿元,同比下降29.97%;其中,2020Q2实现营收9.96亿元,同比下降22.94%。分行业:2020H1公司加盟业务收入8.58亿元,公司加盟业务占收入主要部分,受疫情影响营收下滑;自营线下业务收入3.33亿元;互联网线上业务收入3.87亿元,互联网业务的上升得益于公司对直播带货的提前布局。分产品:2020H1镶嵌首饰收入5.43亿元,受疫情影响显著;素金首饰收入6.57亿元;加盟品牌使用费收入2.14亿元;加盟管理服务费收入0.81亿元。
  ②毛利率:公司2020H1毛利率45.73%,同比增加8.00pct;2020Q1毛利率47.35%,同比增加9.31pct。公司毛利率提高,主要系受金价稳步上涨以及素金类产品结构变化影响,素金产品毛利及品牌使用费对毛利额贡献上升明显。分产品:公司基础业务镶嵌首饰毛利率为29.90%,同比增加2.02pct;素金首饰毛利率23.88%,同比增加0.98pct,主要系金价在报告期内稳步上涨贡献。分地区:2020H1华北/华东/华南/华中/西南地区毛利率分别为44.44%、43.28%、41.45%、50.37%、56.99%,同比增加7.06pct、9.10pct、-0.08pct、12.25pct、16.00pct。
  ③期间费用率:公司2020H1期间费用率18.95%,较同期增加5.04pct,主要系公司销售/管理/费用率的增加。2020年Q2公司期间费用为16.06%,较同期增加3.53pct。销售费用率:2020H1销售费用率16.32%,同比增加5.50pct;2020Q2销售费用率13.86%,同比增加4.41pct。管理费用率:2020H1管理费用率为2.75%,同比增加0.10pct;2020Q2管理费用率2.41%,同比增加0.09pct。
  ④归母净利润:公司2020H1实现归母净利润3.31亿元,同比下降30.43%;实现归母净利率19.78%,同比下降0.09pct;公司2020Q2归母净利润2.30亿元,同比下降18.21%;实现归母净利率23.09%,同比上升1.34pct。
  盈利预测与估值:公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌,品牌价值凸显,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张。综合预计20-22年归母净利分别为12/14/16亿元,当前市值对应PE分别为17/14/12X,维持买入评级。
  风险提示:疫情影响消费升级趋势,珠宝行业回暖不及预期,开店增速不及预期,金价受国际局势扰动的不确定性
 报告详细内容请查阅原报告附件
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