天风证券-红相股份-300427-订单饱满+高成长赛道，未来军工业务高发展可期-200831

　　红相股份(300427)
　　事件： 公司公布 2020 中报，实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 5.54%；归属上市公司净利润 1.6 亿元，同比增长 12.28%；扣非净利润 1.47 亿元，同比增长 7.64%。
　　点评：
　　一、业绩位于此前预告区间，财务费用影响利润中报业绩位于此前预告的 1.57-1.85 亿元利润区间内，符合预期。 分项收入看，电力检测设备 4.74 亿元，同比增长 21.25%；铁路及轨道交通 1.11亿元，同比下滑 47.06%。军工业务星波通信实现收入 3987.4 万元。
　　 毛利率提升明显，净利率基本持平，主要是财务费用增加影响。 公司上半年毛利率 48.89%，同比提升 4.75 个百分点。费用端来看，主要是财务费用大幅增加。公司上半年财务费用同比大幅增长 268.86%，增加 3976.4 万元，主要是报告期内发行的可转债利息费用。如后续可转债顺利转股，财务费用有望显著下降。
　　二、星波通信屡获大单，新一轮高成长确立
　　星波于 7 月份获得两个军工订单金额共 5 亿元，为星波通信 2019 年收入1.4 亿元的 3.6 倍，主要在明年交付，保证星波 2021 年高成长。星波 2019年净利率达到 46%，预计订单将显著增厚公司净利润， 2021 年星波利润占比有望达到 40%以上。
　　2.9 亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机， 2021 年各季度分批交付； 2.1 亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合， 2020 年 12 月开始交付一部分， 2021 年 6 月开始交付剩余部分。
　　星波通信从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从 DC 至 40GHz 的频段，是一家军工资质齐全的民营军工企业。
　　三、拟收购志良电子，布局电力对抗，军工领域高成长赛道
　　公司 2020 年 4 月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子 100%股权，作价 8.6 亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过 5.5 亿元。志良电子承诺 2020-2022 年扣非净利润不低于 4780 万、 5736 万和 6883 万元。
　　志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。
　　志良电子与星波通信属于产业链上下游，协同性强。两者产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。
　　四、盈利预测及估值
　　预计公司 2020-2022 年净利 2.98 亿、 4.72 亿和 6.04 亿元，对应 2020-2022年 PE 分别为 37、 23、 18 倍， 维持增持评级。
　　风险提示： 军工订单延期交付；收购志良电子失败；电力、铁路业务增速放缓。