华泰证券-完美世界-002624-手游持续强劲增长，20H2新品可期-200831

　　完美世界(002624)
　　游戏业务持续高速增长，下半年新品可期，维持买入评级
　　20H1营收51.44亿元，同增40.68%；归母净利12.71亿元，同增24.53%，主因手游拉动。基于上半年良好的业绩及20年7、8月已上线新游戏的突出表现，我们上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利为24.58/28.81/33.11亿元，20-22年EPS为1.27/1.49/1.71元，可比公司20年PE30.57X，考虑公司作为精品游戏研发商在云游戏时代有望迎来估值业绩双提升，给予公司20年PE38X估值，对应目标价48.26元，维持买入评级。
　　20H1精品游戏表现良好，“品效合一”发行日趋成熟，出海业务积极扩展
　　20H1游戏业务实现营收43.58亿元，同增51.44%；实现净利润11.57亿元，同增25.07%。经典手游表现良好，《完美世界》手游、《诛仙》手游、《新笑傲江湖》等持续长线运营。根据公司7月23日公布的投资者调研纪要，7月2日已公测的《新神魔大陆》首月流水约4-5亿元，也验证了公司“品效合一”发行策略的日趋成熟。公司后续储备项目充足，包括《梦幻新诛仙》（公司预计Q4上线）、《战神遗迹》（公司预计Q3海外上线）、《幻塔》等。公司积极开拓出海业务，发力主机游戏、电竞业务及云游戏等领域，有望协同驱动游戏业务持续增长。
　　影视业务库存消化情况顺利，后续项目储备充足
　　影视业务方面，20H1整体影视业务收入同增0.91%至7.86亿元；其中，电视剧业务同增3.22%，20H1共8部影视剧确认收入，库存消化顺利进行。公司储备多部剧集，包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》、《灿烂》、《温暖的味道》、《半生缘》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》等。
　　毛利率整体下降，主要因游戏自主发行占比提升，期间费用率小幅降低
　　20H1毛利率较同比下降7.81pct至60.77%。其中，游戏业务毛利率下降8.27pct至65.08%，主因手游自主发行游戏占比增加，以及端游和主机游戏代理发行的占比提高，营业成本中支付给外部研发商的分成增加；影视业务20H1毛利率下降14.06pct，主因去年同期高基数。20H1期间费用率略降1.73pct至38.29%，其中销售费用率同增5.13pct至14.55%，主因市场宣传推广费大幅增加。20H1经营性现金流入达21.28亿，同增1173%。
　　公司游戏研发实力突出，后续新品持续催化，维持买入评级
　　公司后续游戏储备丰富，有望继续带来业绩增量，影视业务2020全年看预计回暖。基于上半年良好的业绩及下半年已上线新游戏的突出表现，我们上调公司20-22年净利至24.58/28.81/33.11亿元（前值为23.69/27.85/31.74亿元），20-22年EPS为1.27/1.49/1.71元，可比公司20年PE30.57X，考虑公司作为精品游戏研发商在云游戏时代有望迎来估值和业绩双提升，给予公司20年PE38X估值，对应目标价48.26元（前值47.58-48.80元，按最新股本折算），维持买入评级。
　　风险提示：新游流水及利润表现不及预期，行业竞争加剧等。