华西证券-东方财富-300059-流量积累与变现，打造互联网金融生态圈-200831

　　东方财富(300059)
　　本文从东方财富的流量积累，获取相关业务牌照之后的多渠道流量变现，以及流量再开发、沉淀和复用的全链条，分析公司的商业价值、业务空间、盈利能力和发展前景。希望能够解答关于东方财富现有多少流量、未来增速如何；流量变现途径、转化进度和上限；流量再开发和复用的空间等问题。
　　东方财富最新PB约9.28倍，高于券商平均市净率（2.28倍）。较高PB体现了公司业绩对资产规模依存度相对较低的经营模式，以及盈利能力略高于行业水平。美国的嘉信理财因为一只脚迈进了商业银行业务，资产规模迅速扩大，估值较低。
　　因为东方财富的流量变现路径畅通，所以公司的市值/MAU估值高于其他互联网平台。这也体现在公司的ARPU值上，东方财富的ARPU值相对较高，尽管不及电商类平台，但在会员制或付费服务类平台中有很大优势。
　　主要观点:
　　千万流量积累：东方财富网+股吧+天天基金网+APP
　　公司以“东方财富网”为核心打造互联网金融服务平台，旗下拥有多种流量获取窗口，现已积累千万数量级稳定活跃用户资源。
　　东方财富网：提供金融信息与财经资讯，2020年6月，月度覆盖人数6357万，财经资讯网站第二名，仅次于新浪财经。
　　股吧：东方财富股吧的百度指数整体日均值为1476，远超新浪股吧（154）、和讯股吧（74）等同类网站。
　　天天基金网：基金销售与资讯服务，2019年DAU为123.62万。
　　东方财富APP：股票交易、基金理财，一站式财富增值平台，MAU从2015年7月的412.88万人增长至2020年6月的1426.80万人，同期同花顺MAU约3678万人。
　　流量变现畅通：财经终端+基金代销+券商+公募+X
　　财经终端：既是变现途径也是流量入口，围绕东方财富金融终端、Choice数据库等立产品库，2020H营收贡献2.51%。
　　基金代销：既是变现途径也是流量入口，2012年子公司获批基金销售牌照，现已成为规模最大的代销机构；2020H电子商务收入11.43亿元，yoy+102%，贡献营收34.23%。
　　证券业务：2015年收购西藏同信证券，成为国内首家拥有证券全牌照的互联网公司；经纪与两融的市占率2.85%、1.54%（2019全年）且持续提升。2020H，经纪与两融实现净收入12.68亿元（yoy+45%）、6.39亿元（yoy+75%），贡献38%和19%总营收。
　　公募基金：2018年取得公募牌照，目前已发行五只公募基金，合计规模28亿元，预期成长空间良好。
　　X无限可能：2019年获批私募销售和保险经纪牌照；现已取得证券、基金、期货、第三方支付、小额贷款、征信等多种资格。
　　金融科技的江湖：BATJTMD的金融版图和东财优势
　　目前，我国需要审批和备案的金融业务资质有30多种。2013年起，BATJ等传统互联网巨头纷纷开始金融布局。近期互联网新贵TMD也开始涉足银行、保险、贷款、支付等领域。
　　东方财富具有流量和牌照“两头在内”的优势，现有流量转化自然，变现路径顺畅，但基金销售业务面临流量巨头的冲击。
　　业绩成长性的三因素叠加：流量再开发、客户资金增长、变现渠道拓展
　　流量再开发：1）国内网络和移动通讯不断普及；2）公司三大主要流量入口相互引流；3）新媒体和线下营业部投放广告。
　　客户资金增长：1）用户资产自生性增长；2）资产配置向权益类转移，利好证券零售；3）市场基金规模与账户数量稳增。
　　变现渠道拓展：1）延伸产业链条，如打通基金销售与产品开发；2）多元化战略布局，转型财富管理。
　　盈利预测与估值
　　东方财富网+股吧+天天基金网积累了千万级财经用户，公司有畅通的流量变现渠道。且公司流量再开发、管理客户资金规模、流量复用及变现渠道拓宽均有积极趋势。未来，公司将持续受益于市场交投活跃度提升、居民大类资产配置向权益类转移带来的红利。我们预计东方财富2020-2022年营业收入分别为69亿元、88亿元、108亿元，分别同比+63%、+28%和+23%；归母净利润分别为38亿元、51亿元和65亿元，分别同比+105%、36%和27%。维持盈利预测不变，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场方面：全球经济下行风险，国际局势不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。
　　业务方面：A股成交活跃度下降，经纪和两融业务收入不达预期；股市、债市波动风险对自营业务的影响；市场风险偏好下降或将影响基金产品销售规模。
　　竞争格局方面：券商与商业银行、互联网平台战略合作，经纪、资管业务的市场竞争格局将改变；互联网巨头在金融领域布局可能挤压公司已有市场份额。