国盛证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，Q2环比改善明显-200828

　　仙琚制药(002332)
　　事件。 公司公告 2020 年半年报。 上半年实现营业收入 17.71 亿元，同比下降 4.78%；归母净利润 2.05 亿元，同比增长 18.20%；归母扣非净利润 1.97亿元，同比增长 20.77%。单二季度实现营业收入 10.26 亿元，同比增长0.21%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 19.25%；归母扣非净利润 1.34亿元，同比增长 25.11%。
　　业绩符合预期， Q1 收入端受疫情影响下滑， Q2 已恢复正增长，环比明显改善，持续加大研发投入。
　　1.业绩符合预期， Q1 收入端受疫情影响下滑， Q2 已恢复正增长，环比明显改善。 公司主营营业收入 17.66 亿元，同比下降 4.53%。
　　制剂板块： 销售收入 8.85 亿元； 其中制剂自营产品销售收入 8.2 亿元，同比下降 8%（其中 Q1 受疫情影响同比下降约 15%， Q2 逐步恢复）；医药拓展部制剂销售收入 0.65 亿元。 其中，制剂自营产品按治疗领域划分： 妇科计生类制剂产品销售收入 2.1 亿元（-19%） ；麻醉肌松类制剂产品销售收入 1.96 亿元（-15%）；呼吸类制剂产品销售收入 1.35亿元（+17%） ；皮肤科制剂产品销售收入 0.62 亿元（-7%） ；普药制剂产品销售收入 1.86 亿元（+10%） ，综合招商产品 0.16 亿元（-52%） ，其他外购代理产品 0.15 亿元（-12%） 。
　　原料药及中间体板块： 销售收入 8.8 亿元； 其中主要甾体激素类原料药销售收入 5.2 亿元，同比增长 4.42%； 海盛制药销售收入 0.76 亿元，同比下降 41.2%； 意大利 Newchem 公司销售收入 2.93 亿元，同比持平。
　　2.销售费用率下降，继续加大研发投入。 2020H1，公司毛利率和净利率分别为 56.26%和 12.11%，净利率提升 1.60pct，主要是销售费用率下降所致。2020H1，公司销售费用率 26.61%（下降 4.12pct），研发费用率 4.30%（上升 0.78pct）， 研发投入加大。
　　盈利预测与估值。 公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早， 四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场；公司目前估值性价比较高。 我们预计 2020-2022 年公司总营收有望达到 41.38 亿元、 47.10 亿元、 54.34 亿元，同比增长分别为 11.6%、 13.8%、 15.4%；归母净利润有望达到 5.10 亿元、6.47 亿元、 8.32 亿元，同比增长分别为 24.4%、 26.8%、 28.6%； EPS 分别为 0.56 元、 0.71 元、 0.91 元，对应 PE 分别为 27X、 21X、 16X，估值性价比较高。 维持“买入”评级。
　　风险提示： 原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。