中航证券-航天彩虹-002389-2019年报点评：无人机势头盛，新材料拓下游，盈利稳增长-200424

事件：公司 4 月 23 日公告，2019 营业收入 31.00 亿元（+14.04%），归母净利
润 2.32 亿元（-4.04%），毛利率 27.27%（-0.40pct），净利率 8.25%（-1.45pct）。
? 投资要点：
? 公司业绩稳定增长，盈利能力总体稳定：公司 2019 年营业收入同比增长
14.04%，主要得益于无人机市场的积极开拓；归属于上市公司股东的净利润同
比下降 4.04%，主要原因是市场竞争加剧、公司收入结构变化及资产减值损失
增加。报告期内，公司销售毛利率下滑 0.40 个百分点，销售净利率也下滑 1.45
个百分点，主要是部分膜产品（电容膜和背材膜）产能过剩、政策调整、竞争
加剧导致；资产减值损失 8242.41 万元，较去年同期增加 4797.93 万元，包括
原材料和库存商品计提的 3932.29 万元存货跌价损失，以及膜业务资产组所处
行业产能过剩等因素导致业务经营业绩未达预期计提的商誉减值损失 4310.12
万元；国外营收占比 29.06%，汇兑损失 2741.11 万元，主要归属于无人机的海
外市场；经营活动现金流量净额同比增长 889.73%，主要因销售回款较同期有
所增加。
截至目前，新冠肺炎疫情导致公司生产复工时间滞后，复工成本提高，生
产效率下降；无人机业务和新材料业务下游需求比往年降低，部分供应商可能
延缓供货进度，给公司的经营发展带来较大的不确定性。如果疫情影响进一步
加剧，公司经营压力有可能进一步加深。
? 无人机和新材料业务双主业分工清晰，齐头并进：公司主要从事无人机业务和
新材料（膜业务）两大板块，2019 年占营业收入比重分别为 52.35%和 46.68%：
① 无人机业务：公司通过 2017 年收购航天气动院的两项资产增加了无人机业务，
产品型谱涵盖四类十余种，凭借自主知识产权和海内外客户基础领跑中高端无
人机市场。报告期内，无人机及相关产品营业收入 14.16 亿元，同比增长
18.23%，毛利率为 36.39%；技术服务营业收入 2.07 亿元，同比增长 129.93%，
毛利率为 46.81%。本期公司较为重视市场开拓，销售费用同比增长 29.32%。
报告期内，公司实现了无人机业务的重组业绩承诺，即目标公司在利润补
偿期间（2017 年-2019 年）内每年合计实际实现的合并报表净利润数达到约定
同期合计承诺。彩虹公司和神飞公司 2019 年度合计扣除非经常性损益后的净
利润为 3.56 亿元，完成承诺的 3.30 亿元，合计完成率 107.88%。其中，彩虹
公司承诺 2019 年度净利润为 2.41 亿元，实际实现 2.72 亿元，完成率 112.69%；
神飞公司承诺为 8861.12 万元，实际实现 8398.33 万元，完成率 94.78%。
② 新材料（膜业务）：公司致力于高科技膜领域的工艺技术和产品研发，报告期内
分为电容膜（比重 9.81%）、背材膜及绝缘材料（比重 22.83%）、光学膜（比重
14.04%）三个分部：
1) 电容膜：营业收入 3.04 亿元，同比增长 0.85%,毛利率为 14.06%。
2) 背材膜及绝缘材料：营业收入 7.08 亿元，同比增长 1.34%,毛利率为