安信证券-中国建筑-601668-Q2营收业绩快速提升，订单充足装配式建筑持续推进-200830

　　中国建筑(601668)
　　事项：公司发布2020年中报，实现营业收入7281.88亿元，同比增加6.2%；实现归属于上市公司股东的净利润198.40亿元，同比下滑2.3%，扣除非经常性损益后为185.83亿元，同比下滑2.9%；实现基本EPS0.47元。
　　Q2营收快速提升，H1业绩增速符合预期：公司2020H1实现营业收入7281.88亿元，同比增速为6.2%。分季度看，2020Q1、Q2营收增速分别为-11.34%和19.73%，公司二季度克服疫情影响，营收规模显著提升。从业务结构来看，公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收（不考虑内部抵消）4643.65亿元（同比+4.30%）、1444.09亿元（同比+2.79%）、1086.25亿元（同比+11.17%）、39.36亿元（同比-21.95%），除勘察设计业务外，其他各项业务营收均实现同比增长。其中房建业务为营收主要来源，占比达63.77%（同比-1.19个pct），基建、地产和勘察设计营收占比分别为19.83%（同比-0.67个pct）、14.92%（同比+0.66个pct）、0.54%（同比-0.20个pct）。从市场结构来看，境内业务实现营收6902.98亿元（同比+8.1%），收入占比为94.80%（同比+1.66个pct）；境外业务实现营收378.89亿元（同比-19.50%），收入占比为5.20%（同比-1.66个pct），境外收入有所下滑，境内收入维持稳健增长。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润198.40亿元，同比下滑2.3%，Q2单季度归母净利润同比增速达7.13%，高出去年同期增速2.9个pct，2020H1实现扣非归母净利润185.83亿元，同比减少2.9%。
　　盈利水平小幅下滑，研发费用大幅提升：报告期内，公司综合毛利率达到10.96%，同比提升了了0.83个pct。从业务结构来看，公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为3.59%（同比-1.51个pct）、9.83%（同比+1.13个pct）、28.27%（同比-4.43个pct）及13.28%（同比-3.02个pct），基建工程业务毛利率提升，其他三项主营业务毛利率呈下滑状态，其中地产业务毛利率同比下滑幅度较大。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为4.28%，较上年同期提升1.06个pct；其中管理费用同比增加6.02%，主要为业务规模扩大，管理人员和业务活动增加；销售费用同比增加13.91%，公司地产业务在预售期加大广告投入，业务费和销售佣金等增长较快；财务费用同比增加55.46%，利息费用及汇兑损失增加；研发费用同比大幅增加175.70%，费用率占比达1.24%（同比提升0.76个pct），主要由于公司持续加大科技研发投入力度。资产减值损失方面，期内公司发生资产减值和信用减值损失共41.49亿元，同比增加53.29%。净利率及ROE方面，销售净利率为4.52%，同比下滑了0.17个pct。ROE（加权平均）为6.98%，同比降低了0.54个pct。存货及合同资产方面，存货较上年同期末增加623亿元，主要是房地产开发成本、开发产品及原材料增加导致；合同资产较上年同期期末增加229亿元，主要是受疫情影响，业主结算进度放缓，同时疫情缓解后为追赶进度加快施工速度，但业务尚未办理结算，导致合同资产增加较多。
　　经营性净现金流出减少，应收账款有所增加：报告期内公司经营性净现金流为-706.45亿元，较2019年同期流出减少122.51亿元，主要是购买商品、接受劳务支付增加所致。投资性净现金流为-120.64亿元，较2019年同期流出减少3.74亿元，主要为期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资性现金流为651.79亿元，较2019年同期增加净流入148.30亿元，主要是吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2742.35亿元，较2019年末减少182.06亿元（-6.23%）。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.95%，较2019年末提升了0.62个pct，较2019年同期降低了0.59个pct；剔除预收账款后负债率为62.46%，较2019年末提升了1个pct，较2019年同期降低了1.34个pct。至报告期末公司有息负债总额为6178.10亿元，较2019H1末同比增长11.05%，其中短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款同比增多。应收账款方面，期末公司应收票据及应收账款为2033.41亿元，较2019年末增加了224.61亿元（+12.42%），主要是部分业主为缓解现金流压力和提高资金周转率，增大票据付款比重，同时受疫情影响，业主付款有所放缓，同时随规模扩大应收账款自然增长；期内应收账款周转率为4.47，较2019年同期有所提高。
　　1-7月基建合同额大幅增长，装配式建筑业务布局完善：新签合同方面，根据公司最新经营情况简报显示，2020年1-7月公司建筑业务新签合同额约17471亿元，同比增长5.3%。从业务结构来看，房屋建筑业务新签12403亿元，同比增长5.0%；基础设施业务新签2930亿元，同比增加17.0%；勘察设计业务新签76亿元，同比下降12.5%。与2019年1-7月相比，2020年1-7月，房建业务新签合同增速下滑了18.3个pct，基建业务和勘查设计业务新签合同增速均大幅提升，分别提升了47.10个pct、16.90个pct。分地区看，2020年1-7月境内新签14404亿元，同比增长7.1%（同比-0.2个pct）；境外新签1005亿元，同比增长7.4%（同比-24.5个pct）。从房建工程实务量来看，2020年1-7月公司房建业务累计施工面积135951万平方米，同比增长8.3%；新开工面积16128万平方米，同比增长-10.7%；竣工面积6225万平方米，同比增长-31.8%。地产业务方面，2020年1-7月公司地产业务合约销售额约1807亿元，同比增长-1.9%，较上年同期增速大幅下滑；公司新购土地储备约908万平米，7月末拥有土地储备约12574万平米。除传统业务外，期内公司持续发展装配式建筑业务，是行业内最早开展装配式建筑业务的央业之一，具备全产业链竞争优势，其钢结构产能超过120万吨，拥有国内先进的全自动智能预制工厂，装配式构件设计总产能达400万m3/年，可支撑近5000万平米的建筑物。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的营业收入增速分别为9.3%、9.0%、9.0%，归母净利润增速分别为11.4%、10.5%、10.8%，对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元，维持买入-A的投资评级，给予公司6个月目标价为8.08元。
　　风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。