中原证券-完美世界-002624-中报点评：上半年业绩高增，新老游戏产品表现亮眼-200831

　　完美世界(002624)
　　事件：公司发布 2020 年半年度报告， 上半年营业收入 51.44 亿元，同比增加 40.68%；归属上市公司股东净利润 12.71 亿元，同比增加 24.53%； 扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润 11.52 亿元，同比增加 18.42%； 经营活动产生现金流净额 21.28亿元，同比增加 1173.20%；基本每股收益 0.66 元。 投资要点:
　　游戏业务收入增幅明显超出行业水平。 根据《 2020 年 1-6 月中游戏产业报告》 数据显示， 上半年国内游戏行业实际销售收入同比增长22.34%， 其中移动游戏行业销售收入同比增长 35.81%， PC 游戏市场销售收入同比减少 10.13%。 而公司上半年整体游戏业务收入同比增长51.44%，移动游戏收入同比增长 72.48%，PC 端游收入同比增长 26.56%，公司游戏业务收入都能够明显超越行业整体水平。
　　新老游戏多点开花，产品表现亮眼。 在公司的游戏产品方面，公司经典端游《 诛仙》 、 《 完美世界国际版》 在长线运营下继续贡献稳定收入， 电竞产品《 DOTA2》 、 《 CS： GO》 取得较快增长，端游与 PC 双平台游戏《 遗迹：灰烬重生》贡献稳定收入。在手游产品上，公司在 MMORPG的核心优势品类上竞争力显著，上半年在移动游戏 MMORPG 领域公司市占率 22.5%。 《 诛仙》 手游、 《 完美世界》 手游、《 神雕侠侣 2》 手游、《 新笑傲江湖》 手游通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式依然延续稳定表现。
　　2020 年 7 月公测的《 新神魔大陆》 手游上线至今依然排在 iOS 畅销榜前列，平均排名第十名，预计首月流水 4-5 亿元人民币并排在 7 月伽马数据新游流水测算榜首位。 同时《 新神魔大陆》 云游戏版本也独家首发中国电信旗下天翼云游戏，实现了免下载、 高品质渲染、 跨终端、引擎自适应等云游戏特性。
　　新产品积极研发中， 产品类型题材丰富。 公司目前有《 梦幻新诛仙》 、《 战神遗迹》 、 《 幻塔》 、 《 非常英雄》 、 《 旧日传说》 、 《 一拳超人》 等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖了 MMORPG、 回合制、 ARPG、SLG、 Roguelike、 卡牌、 竞技类等多种类型。 近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列 IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该 IP 推出仙侠题材回合制 MMORPG 手游。
　　影视业务板块上，营业收入 7.86 亿元，同比增长 0.91%。 上半年公司确认了《 冰糖炖雪梨》 、 《 暴风眼》 、 《 全世界最好的你》 、 《 燃烧》 、《 月上重火》 、 《 三叉戟》 、 《 最美的乡村》 、 《 怪你过分美丽》 共8 部精品电视剧、网剧的收入。 三季度已经实现播放的电视剧有《 天舞纪》 和《 霍元甲》 。
　　此外，公司储备了多部优质影视产品，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等，题材多元，类型丰富。
　　自主发行游戏占比提高导致账面毛利率降低，经营性现金流大幅增加。公司游戏业务毛利率为 65.08%， 相比 2019 年同期降低了 8.27 个百分点， 总体毛利率 60.77%， 降低了 7.81 个百分点。 主要原因是： （1）公司移动游戏中自主发行模式游戏的占比提高，自主发行模式下公司按照玩家充值确认收入，渠道分成确认成本， 相比按照取得净分成款确认收入的第三方代理发行模式，自主发行模式的账面毛利率更低，因此移动游戏毛利率出现同比下降；（2）公司代理发行游戏占比提高，营业成本中支付给外部研发商的分成增加，导致 PC 端游以及主机游戏账面毛利率有所下降。
　　公司经营活动产生现金流净额为 21.28 亿元，大幅增加 1173.20%， 远超上半年 12.71 亿元的净利润， 主要是游戏业务表现良好带来的流水增加以及影视项目投资款同比减少。
　　投资建议与盈利预测： 公司上半年营业收入和净利润增长较快， 多个端游、 主机游戏以及手游共同带动业绩增长， 后续还有多个游戏储备等待投向市场， 继续提供业绩增量。 公司“品效合一”发行策略日趋成熟，云游戏领域以及海外市场不断突破。预计公司 2020 年与 2021年 EPS 为 1.21 元与 1.40 元，按照 8 月 28 日收盘价 37.82 元，对应PE 为 31.3 倍与 27.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 监管政策收紧；行业竞争加剧； 游戏产品市场表现不及预期；新产品上线进度不及预期