安信证券-众信旅游-002707-海外疫情下主业积极拓展，免税合作&海南布局有望持续推进-200830

　　众信旅游(002707)
　　事件： 公司发布 2020 年中报： ①2020H1：实现营收 12.41 亿元/-78.40%， 主要系疫情影响公司跨省游、出境游暂停所致， 归母净利-1.76 亿元/-260.12%，扣非后归母净利-1.80 亿元/-265.01%，业绩符合业绩预告区间； ②2020Q2：实现营收 0.87 亿元/-97.36%，归母净利-1.47 亿元/-425.48%，扣非后归母净利-1.51 亿元/-436.36%。 ③经营活动现金流： 2020H1 实现净额为 1.70 亿元/+9.55%。
　　疫情影响出境游业务暂停，业绩短期承压，公司积极推进国内游批发、零售业务开展， 疫情后有望实现厚积薄发。 2020H1 各业务拆分： 1） 旅游批发：实现营收 9.09亿元/-78.74%，毛利率 4.30%/-5.07pct， 主要系受疫情影响，公司承担部分机票、酒店等损失所致。 2） 旅游零售：实现营收 2.24 亿元/-78.93%， 毛利率 8.12%/-7.33pct。截至目前， 公司共有签约合伙门店超过 1000 家。 自 4 月份以来， 全国省内游和周边游业务逐步放开， 公司营收规模逐月扩大。同时疫情期间积极进行零售业务全国布局，已在山东、湖南等地实现业务落地。3）整合营销服务：实现营收0.76亿元/-79.06%，毛利率 8.17%/-2.18pct。 4） 其他行业产品：实现营收 0.09 亿元/-58.13%，收毛利率96.12%/-0.58pct。其中公司旗下货币兑换公司“悠联货币”已与腾讯旗下财付通支付科技有限公司签署协议，开展退税代理合作。
　　受疫情影响，净利率短期承压。 1） 2020H1：毛利率 5.94%/-4.96pct，期间费用率25.87%/+17.22pct， 我们判断主要系收入降幅较大， 但房租、人工成本等支出较为刚性所致。 销售费用率 19.05%/+12.10pct，管理费用率 3.82%/+2.51pct，财务费用率3.00%/+2.61pct ， 主 要 系 贷 款 利息 支 出 增 长 及汇 兑 损 益 下 降所 致 ， 净 利率-17.45%/-19.48pct 。 2 ） 2020Q2 ： 毛 利 率 -50.57%/-59.71pct ， 期 间 费 用 率199.15%/+191.72pct ， 其 中 销 售 费 用 率 150.30%/+144.16pct ， 管 理 费 用 率11.65%/+10.74pct，财务费用率 37.20%/+36.81pct，净利率-240.20%/-241.82pct。
　　2020H1 经营回顾： 与中免合作积极推进，海南板块布局有望深化。 1）免税合作：根据公告，公司今年与中免签订的战略合作，拟在境外展开“ 旅游+购物”的业务合作。目前受境外疫情影响， 具体措施尚未得到落实。随着境内外疫情逐步稳定，公司仍将继续保持与中免集团的合作磋商，积极推进战略协议中具体事项的逐步落实。 2）布局海南： 根据公司官方公众号，自今年 3 月与海南省旅文厅签署战略合作协议以来，众信旅游深入探索布局海南，先后与海口市、三亚市、文昌市、儋州市政府进行会谈，积极探讨参与海南自贸港建设的新思路、新模式，加快推进各项合作落地，实现业务的跨越式发展。
　　核心逻辑：短期出境游业务受疫情短期冲击，长期切入免税+发力海南+批发&零售主业持续扩张下有望持续成长。 公司今年 2 月与中免集团签订战略合作协议，拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场； 根据海口市委官方公众号， 今年 5 月公司再度与海口市政府等深度会晤，有望合作对海口的自贸港建支持。出境游主业虽短期受疫情影响承压，但中长期看有望受益行业中小玩家出清。
　　投资建议： 买入-A 投资评级。 预计公司 2020-2022 年营收分别 38.59 亿元/107.51亿元/132.66 亿元， 增速分别-70%/+179%/+23%； 归母净利润分别-2.43 亿元/0.85亿元/2.10 亿元， 增速分别-455%/+135%/+146%。
　　风险提示： 中免合作不及预期， 突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。