安信证券-利民股份-002734-双吉代锰效益低位回升，持续高投资奠定公司未来发展-200831

　　利民股份(002734)
　　事件：公司发布2020年中报，实现收入26.56亿元，同比+144.20%；实现归母净利润3.05亿元，同比+53.47%。单二季度实现收入13.30亿元，同比+92.56%，环比+0.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比+39.93%，环比+14.12%。
　　公司上半年收入及业绩大幅增长主要来自威远资产组并表及河北双吉效益提升。
　　根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分，公司2020年上半年收入和业绩实现高增长的主要贡献来源有2点：（1）威远资产组并表。公司2019年5月底实现对威远资产组的并表，据公告，威远资产组2019年单6月份实现收入2.58亿元，实现净利润0.30亿万，而今年上半年实现收入17.06亿元，实现净利润1.80亿元，主要受益于多种农药产品需求旺盛、销量增加，如阿维菌素等。（2）河北双吉效益提升。由于2018及2019上半年，代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉产品的市场份额受到较大影响，业绩当时未达预计效益。据公告，公司在巴西登记已于2019年7月取得，双吉1wt项目于2019年中旬开始调试，在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下，双吉代森系产品销售量已实现回暖；叠加代森锰锌今年上半年较去年同期+9%至2.1w/t，产品销售量价齐升，双吉实现收入1.94亿元（去年同期为1.33亿元），实现净利润0.26亿元（去年同期为0.12亿元）。这里值得一提的是，印度拥有全球约70%代锰产能，疫情持续发酵、库存逐渐消化降低，海外客户可能逐渐加大代锰的备货，双吉下半年销售情况有望继续向好。
　　未来3年拟新增15亿资本开支，公司有望维持较高成长性。
　　农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除在建的1wt/a百菌清（计划今年Q4试生产）、500t/a苯醚甲环唑等项目（预计今年Q3完工）、河北双吉1wt/a代森系DF产品项目（预计今年Q3投产）、新威远500t/a甲维盐项目（预计年底建成投产），公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。本次公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。
　　投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。
　　风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。