西南证券-用友网络-600588-业绩短期承压，云业务持续高歌猛进-200831

　　用友网络(600588)
　　业绩总结：2020H1，公司实现营业收入29.5亿元，同比下降10.9%；归母净利润为0.26亿元，同比下降94.7%。
　　疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020H1：1）收入端：受疫情影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入下滑，营收同比下降10.9%。分业务来看，公司云服务业务继续保持高速增长，实现收入7.5亿元，同比增长59.1%；软件业务受新冠肺炎疫情阶段性影响，出现较大幅度下滑，实现收入15.9亿元，同比下降29.4%；互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下，控制了展业力度，实现收入1.5亿元，同比下降58.2%。2）利润端：公司归母净利润同比下降94.7%；毛利率为53.7%，同比下降12.3pp，主要由于金融板块成本增长所致；净利率为0.7%，同比下降16.2pp，主要因为公司增加了部分新产品研发人员，并对部分优秀的员工适度涨薪，且投资收益同比减少。3）费用方面：公司销售费用率为17.8%，同比小幅上升；管理费用率为15%，研发费用率为21.2%，同比均有所下降。
　　克服疫情影响，云业务持续高歌猛进。2020年H1：1）大型客户领域：公司发布了低代码开发平台YonBuilder、NCCloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等一批大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目，助力企业数智化转型与建设。2）中型客户领域：面对中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本、U8+V16.0版本，签约中国医药、江苏中孚达科技、香港北大荒经贸等客户。3）小微客户领域：发布票财税一体化的畅捷通好会计旗舰版，强化智能云财税功能；推出好生意旺铺版等云服务新产品；发布T3十年荣耀版。4）云市场应用商城：目前商城入驻伙伴超过6500家、入驻产品及服务超过1万个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.32元、0.45元、0.59元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。鉴于公司为国内企业信息化龙头，且在“用友3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。
　　风险提示：云业务发展不及预期、金融政策风险、软件领域竞争加剧等风险。