中国银河-长安汽车-000625-自主+合资强周期 业绩拐点即将到来-200831

　　长安汽车(000625)
　　核心观点：
　　1.投资事件
　　公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入327.82亿元，同比9.73%；归属母公司净利润26.02亿元，同比216.17%；扣非归属母公司净利润为-26.17亿元，同比+10.13%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)公司经营稳健，Q2业绩反转
　　报告期内，公司实现归属母公司净利润26.02亿元，同比216.17%；扣非归属母公司净利润为-26.17亿元，同比+10.13%。上半年公司非经常性损益超过50亿元，主要由于公司非流动资产处置受益35.48亿元（出售长安PSA股权约14亿元、长安新能源出表21亿元），以及持有宁德时代股票上涨增加归母净利17.54亿元。
　　报告期内，公司共批售83.10万辆，同比+1.33%。长安乘用车自主品牌上半年逆市增长，共批售30.8万辆，同比+1.2%，欧尚汽车量价齐升，共批售7.2万辆，同比+7.7%，平均单价提升超过20%。CS75系列销量已连续三个月破2万，逸动PLUS销量连续三个月破万。合资品牌方面，20H1共批售9.7万辆，同比+29.7%，实现逆转。
　　(二)强周期全面到来，未来可期
　　公司销量全面复苏，7月销量同比+38.5%，大幅优于行业平均水平。自主品牌7月份销量同比+56.2%，长安福特7月销量同比+20.2%，长安马自达7月同比+3.1%。上半年推出的UNI-T月销量破万，未来UNI系列计划推出4-5款车型填补细分市场空缺，将继Plus系列后继续驱动公司业绩增长。同时公司将继续围绕林肯、电动车等重点项目，鉴定推进长安福特“振兴计划”。
　　(三)股权激励方案落地，提升公司核心竞争力
　　今年7月13日公司发布A股限制性股票激励方案，拟授予限制性股票数量不超过9,500万股，激励对象不超过1,292人，人均7.35万股，授予价格为6.66元/股。发行人数占公司管理、技术员工的10%，考虑到目前股价12.02元（2020-8-28收盘），激励力度较大。我们认为此次股权激励方案将大幅提升公司人才留用率，提升核心管理、设计研发人员积极性。
　　3.投资建议
　　我们认为，公司经营全面向好，自主+合资双轮驱动，未来车型储备丰富，预计公司业绩将在下半年继续回升。我们预计公司20-21年归母净利为40.74亿/46.15亿元，同比253.93%/13.28%，对应EPS为0.85元/0.96元，对应PE为14.17/12.51倍，首次覆盖给与“推荐”评级。
　　4.风险提示
　　（1）汽车行业整体增速不达预期；
　　（2）公司订单不达预期。