太平洋-潍柴动力-000338-动力总成强势新高，智能物流危中有机-200830

　　潍柴动力(000338)
　　事件：公司发布2020半年报，上半年整体实现营收944.95亿元，同比增长4.00%，归母净利润46.80亿元，同比下滑11.48%，扣非归母净利润42.93亿元，同比下滑13.31%；其中Q2实现营收554.95亿元，同比增长21.56%，归母净利润26.16亿元，同比下滑2.97%，扣非归母净利润24.70亿元，同比下滑1.40%。
　　动力总成全面发力，凯傲受制疫情危中存机。上半年公司动力总成业务全面发力，其中发动机销售47万台，同比增长19.2%，变速箱销售60.5万台，同比增长4%，车桥销售53.4万根，同比增长16.5%，其中轻卡发动机市占率攀升至12.2%，雄踞行业第二，大缸径发动机整体营收增长30%，得到国内外消费者的认可。Q2受疫情影响，凯傲整体出现一定亏损，但订单情况逆势增长4.8%，展现超强韧性，其中德马泰克自动化解决方案订单增长57.3%，危机中不乏机会。
　　毛利率短期承压，天然气发动机持续降本。Q2单季毛利率仅17.57%，同比环比均出现一定下滑，主要因天然气重卡发动机贵金属涨价以及二季度海外收入减少影响，单季利润增速远低于营收增速。公司一直天然气发动机贵金属用量优化研发，5月推出新机中贵金属用量已下降30%左右，预计9月新机型有望进一步优化，进而减少贵金属波动对利润率的影响。
　　最差时日已过，Q3有望全面改善。上半年公司分别受国内、国外疫情双重冲击，同时叠加贵金属涨价因素影响，所有不利因素均在上半年呈现，随着海外疫情逐步缓解并实现复工复产，同时天然气发动机贵金属用量持续优化，市占率与毛利率有望双升，最差的时日已经过去。与此同时三季度重卡行业高景气有望延续，全年大概率创新高，各块儿业务在Q3有望得到全面改善。
　　投资建议：公司作为重卡产业链核心企业，涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务，同时布局智能物流、液压系统等产业，均衡发展，二季度受海外疫情影响短期业绩承压，伴随重卡行业的持续高景气以及海外的逐步复工，三季度将有望出现一定改善。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为102亿元/114亿元，对应2021年仅10倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情恢复不及预期，重卡销量低于预期