华泰证券-TCL科技-000100-大尺寸业务亮眼，拟收购三星苏州厂-200831

　　TCL科技(000100)
　　面板行业复苏在即，公司规模持续增长，维持增持评级
　　1H20公司营业收入293.33亿元(重组后同口径YoY12.3%)，归母净利润12.08亿元(剔除重组收益后YoY7.6%)，产业金融/投资创投等业务实现净利润12.0亿元，稳定公司在行业低谷时的盈利水平。1H20华星营业收入195.1亿元(YoY19.9%)，EBITDA46.3亿元，同比基本持平，受面板价格2017年以来持续下跌及新冠疫情影响，净亏损1.33亿元，毛利率9.91%，同比下降5.04pct。目前全球LCD产能扩张进入尾声，面板价格复苏，公司有望受益于自身规模高速增长及行业供需格局改善，我们预计公司20-22年EPS为0.23/0.30/0.40元，给予目标价7.57元，维持增持评级。
　　2Q毛利率环比显著改善，加大研发投入布局下一代显示技术
　　2Q20公司营业收入155.91亿元(YoY9.95%)，归母净利润8.00亿元(YoY-39.09%)，扣非后归母净利润2.92亿元(YoY193.96%)。公司推进精细化管理，2Q20毛利率10.22%，同比提升1.35pct，环比提升2.96pct。公司坚持以技术创新为核心驱动，2Q20研发费用率6.70%，同比提升1.64pct，环比提升0.61pct，根据中报，公司与三安半导体成立联合实验室，聚焦MicroLED研发，战略入股日本JOLED，加速印刷显示技术产业化进程。
　　大尺寸业务表现亮眼，AMOLED高端产品突破，公司产品结构持续优化
　　根据中报，华星1H20产品销售面积1420万平米(YoY47.9%)，其中大尺寸产品销售面积1367万平米(YoY52.9%)，营业收入121.6亿元(YoY32.3%)，TV面板市场份额位居全球第二，公司预计T7线2021年初量产。中小尺寸产品销售面积53万平米(YoY-19%)，营业收入73.5亿元(YoY3.80%)，公司T3/T4产线位于武汉，疫情期间克服缺料、延期复工等影响，T3产线面板段满载生产、模组段2Q恢复正常，T4产线产能和良率按计划提升，AMOLED智能手机面板供应品牌客户旗舰机，出货量跃居全球第4。
　　拟收购三星苏州工厂，公司有望进一步加强规模优势，丰富产品结构
　　根据8月28日公告，公司将以约10.80亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司(SSL)60%股权及苏州三星显示有限公司(SSM)100%的股权；同时三星显示将以SSL60%股权的对价款7.39亿美元对TCL华星增资，增资后占TCL华星12.33%股权。根据IHS数据，三星苏州8.5代线产能11.5万片/月，我们认为，韩系厂商加速退出LCD行业是大势所趋，公司有望借此机会增强规模优势，丰富产品结构，进一步提升竞争力。
　　产能逐步释放，大尺寸与中小尺寸面板有望全面开花，维持增持评级
　　我们预计公司20-22年归母净利润31.00/40.73/54.48亿元（20-21年前值：52.41/58.53亿元），参考可比公司20年Wind一致预期均值31.42倍PE估值，考虑到公司受益于自身规模增长所形成的规模效应及行业供需格局改善所带来的面板价格上涨，给予公司20年33倍PE估值，对应目标价7.57元（前值：4.00~4.64元），维持增持评级。
　　风险提示：韩厂退出慢于预期；下游需求不及预期；产能爬坡慢于预期。