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广发证券-珀莱雅-603605-电商持续高增长,新品牌、新产品可期-200826

上传日期:2020-08-26 15:22:50  研报作者:洪涛,嵇文欣,贾雨朦  分享者:ad_libber   收藏研报

【研究报告内容】

  核心观点:
  1H20收入同比增长4.26%,线上增速高达43.85%。公司披露20年中报,1H20实现营业收入13.84亿元,同比增长4.26%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长3.1%;实现扣非净利润1.82亿元,同比增长6.93%。其中2Q20实现营业收入7.76亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长22.86%。
  毛利率、销售费用率大幅下降,净利率保持平稳。1H2020,公司毛利率同比下降5.88PP至59.90%,主要系新收入准则下运费调整至主营业务成本(影响毛利率2.86pp)、新增跨境代理业务毛利率较低(20.72%)、面膜作为引流品拉低毛利率等。销售费用率同比下降6.36pp至33.04%,主要由于收入准则调整以及疫情影响下线下差旅费、会务费、办公费等同比减少,广宣费用率基本持平。
  积极推出明星单品,电商加强精细化运营。公司上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品。电商划分为3个事业群运营:美丽谷传统国货事业群(珀莱雅等)、太阳岛新锐品牌事业群(彩棠、印彩巴哈等)、月亮湾海外品牌事业群(欧树、WYCON等),从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈,跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出;彩妆、精华类产品占比提升,有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。参考可比公司,考虑公司成长性较强,明星单品提振估值,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,给予公司21年PE估值70XPE,合理价值208.34元/股,维持“买入”评级。
  风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化待观察
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 报告详细内容请查阅原报告附件
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