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中信证券-奥佳华-002614-2020年中报点评:业绩超预期,双成长板块正形成-200826

上传日期:2020-08-26 15:09:40  研报作者:纪敏,汪浩,吴汉翔  分享者:admin987   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:投资建议:保守调整公司2020-2022年EPS预测至0.72/0.96/1.25元(原EPS预测为0.68/0.84/1.01元),当前股价对应PE为23/17/13倍,后续存在继续上调可能。公司作为全球按摩椅龙头,自主品牌+ODM景气正快速恢复;第二主业中短期业绩有望高增长,长期布局正。”

1. 公司二季度收入同比中信证券+46.0%,净利润同比+165.5%,经营表现大超预期。

2. 其中,第一主业按摩椅在全球疫情仍在蔓延时期,公司虽以高端产品为主,但二季度已经实现同比转正,该业务韧性较强;第二主业,多年积累厚积薄发,健康空气、医疗检测分别实现81%、259%增长,目前短期订单维持高位,长期布局正推进,公司第二大成长板块正在开启,上调目标价到奥佳华21年26.9元。

3. ▍中报:超预期,002614且下半年展望向好。

4. 上半年,公司收入27.2020年中报点评86亿元,同比+13.6%;净利润1.49亿元,同比+42.1%;其中二季度收入+17.65亿元,同比+46.0%,环比+72.9%,净利润1.80亿元,同比+165.5%,环比+677.2%。

5. 业绩超预期公司二季度经营表现大超预期,其中第一主业按摩椅,第二主业健康空气、医疗检测均显著提升,在国内外疫情持续下经营仍非常靓丽,体现了公司应对突发事件的快速反应能力,以及此前业务布局的厚积薄发。

6. 展望下半年,预计按摩椅双成长板块正形成、健康空气等业务持续向好,全年维持高增长。

7. ▍按摩椅:二季度转正中信证券,小幅超预期。

8. 随着小区奥佳华门禁取消+线上渠道、站外渠道的积极拓展,二季度按摩椅板块同比转正,环比改善20+pcts。

9. 002614作为行业的高端品牌,公司按摩椅业务表现略超预期。

10. 分区域来看,当前中国(包括台湾地区)、韩国、美国等地业绩均已经持平或者正增长;东南亚区域由于疫情持续、线上渠道占比不高2020年中报点评,业务恢复略慢。

11. 展望下半年业绩超预期,考虑到多价格段布局(高中低全线布局)+近期门店高端科技感改造加速+公司强化营销费用投入的管理,预计全球按摩椅业务线收入端将持续改善,且考虑去年下半年的基数,业绩端表现有望更优。

12. ▍健康环境+医疗检测:灵活性经营,增长双成长板块正形成大超预期。

13. 受益于疫情,公司在一季度备产能、购原料,二季度健康环境+医疗中信证券检测两块业务实现跨越式增长,上半年累计销售额分别同比+81%、259%。

14. 该业务盈利能力高于按摩椅,带动公司二季度净利润增速奥佳华大幅高于收入端,且二季度为公司贡献上半年过半业绩。

15. 展望未来,健康环境+医疗检测业务虽受到短期疫情催化,但公司目前订单充裕,下半年展望乐观;此外,公司已将健康环境(尤其是新风系统)提升到第二主002614业地位,后续将作为重点业务拓展,不仅海外业务有望持续高增长,而且公司已开始重点布局国内自主品牌市场,通过携手钟南山院士旗下广州呼研所联合研发产品的模式,有望在工程渠道、医疗系统等领域实现跨越式发展,拥抱大客户进而切入到未来新风系统千亿级市场。

16. 2020年中报点评▍财务:利润率、经营现金流同比均显著改善,财务表现稳健。

17. 业绩超预期二季度,公司毛利率、净利率、经营现金流等各项指标均实现同比、环比改善。

18. 受一季度大幅拖累,高端按摩椅上半年收入下滑11%,但受益于自主品牌+线双成长板块正形成上占比提升,毛利率逆势提升2.35pcts。

19. 考虑到未来自主品牌占比持中信证券续提升,国内新兴流量、海外跨境电商等模式推动线上渠道发展,公司未来毛利率有望保持稳中向上的态势。

20. 上半年,公司经营现金流同比+298%,达到4.5亿,远超归母利润的数额,回款良奥佳华好,经营表现扎实。

21. ▍风险因素:国内外宏观002614经济不达预期;中美贸易摩擦加剧;原材料成本超预期。

22. ▍投资建议:保守调整2020年中报点评公司2020-2022年EPS预测至0.72/0.96/1.25元(原EPS预测为0.68/0.84/1.01元),当前股价对应PE为23/17/13倍,后续存在继续上调可能。

23. 公司作为全球按摩椅龙头,自主品牌+ODM景气正快速恢复;第二主业中短期业绩有望高增长,长期布局正在积极推进,至此公司双主业发展已初具态势,预计二季度为经营拐点,给予202业绩超预期1年28倍PE,上调目标价至26.9元,维持“买入”评级。

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