长城证券-珀莱雅-603605-公司动态点评：电商事业群纵深发展，新品推出节奏加快-200826

1. Q2收入、净利润增速恢复双位数：公司2020年上半年实现营收长城证券13.84亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.1%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长6.93%。

2. 单二季度公司实现营收7.76亿元，同比增长珀莱雅13.16%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长22.85%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长24.43%。

3. 受益于Q2线上业务增速的提升和跨境代理业务的正增长，公司在Q2收入、业绩603605增速均恢复至双位数。

4. 期间费用同比下降，净利率同比变化不大：20公司动态点评20年上半年毛利率同比下降5.88pct至59.90%，主要系新增的跨境代理业务毛利率较低、增加面膜引流、以及会计准则变化致使运费转为主营业务成本。

5. 公司期间费用率同比下降5.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-6.36pct/+0.52pct/+0.12pct/-0.05pct，销售费用率同比下降，主要系运费调整、以及疫情下差旅办公费用同比减少；电商事业群纵深发展管理费用率同比增加，主要系折旧摊销增加、以及部门扩招使得职工薪酬增加。

6. 2020年上半年净利率为12.55%新品推出节奏加快，较去年同期略减0.15pct。

7. Q2电商增速提升，彩妆占比进一步提升：分渠道看长城证券，2020年上半年线上/线下分别实现营收8.78/5.04亿元，分别同比变化+43.85%/-29.69%，其中Q2线上增速预计在50%以上，增速较Q1环比提升。

8. 线下渠道中珀莱雅跨境代理渠道同比增速为正，其他渠道均同比下滑。

9. 分品类看，受益于印彩巴哈、彩棠等品牌的快速发展，彩妆类603605营收增速最快，同增251.76%，其营收占比由2.94%提升至9.92%。

10. 随着公司公司动态点评彩妆工厂的试产及逐步投产，彩妆品类的生产供应及品质管控预计可得到进一步提升。

11. 电商事业群纵深发展，新品推出节奏加快：上半年公司将电商运营模式转为事业群制，分别为美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群电商事业群纵深发展（彩棠、印彩巴哈等）和月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），并扩充团队以支持电商部门发展。

12. 产品方面，今年以来新品推出节奏加快公司新品发布节奏加快，相继发布红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面等多款新品，预计下半年仍有珀莱雅和其他品牌等的多款新品发布，并借此不断孵化新的爆品及大单品。

13. 投资建议：公司是本土化妆品龙头之一，深耕线上线下一体化，未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化，预测公司2020-2022年EPS分别为2.38元、2.98元、3长城证券.63元，对应PE分别为79X、63X、51X，维持“推荐”的投资评级。

14. 风险提示：行业景气度不及预期、疫情影响时间过长、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、新品牌孵珀莱雅化不及预期。